保险改革、融资经理决策和债券市场流动性
摘要：银行机构监管中一个日益重要的问题担心市场投资者可以在多大程度上支持勿并控制银行的风险。例如，新巴塞尔资本协议的一个基本要素是承认市场纪律可以：（1）激励银行保持强大的资本基础作为缓冲。和（2）被银行监管机构用作“加强银行监管的杠杆”。银行体系的安全和健全。“有一种被认为具有创造市场纪律的潜力的证券是次级债务在银行负债中，附属票据和债券没有保险，在第一次（股权之后）失去价值时，银行倒闭。上述工具的投资者虽然面临损失，但其潜在的上行收益在合同上是有限的。因此，激励的附属票据和债券投资者监督和限制风险承担类似于银行监管机构与股票投资者形成鲜明对比。在过去20年中，实施了几项存款保险改革。已更改由以下机构发行的附属票据及债权证对投资者的保障美国大型银行机构。
关键词：保险改革;银行机构;债券市场
一、导言
20世纪80年代的十年开始于相当大的法律意义上。（通过联邦破产和银行破产立法）对次级债务提供保护然而，到了20世纪80年代中期，联邦存款保险公司（FDIC）现有机制（例如，购买和假定交易），通过这些机制可以拯救在没有保护控股公司甚至所有债权人的情况下被保险的银行子公司 1991年“联邦存款保险公司改进法”（FDICIA）要求：（1）破产保管人的最低成本解决;（2）建立及时的制度.纠正行动（PCA）。根据PCA标准，资本严重不足的银行被定义为有形股本少于总资产的2%时，必须在90天内进行接管，除非此类行动达不到常设仲裁院的目的，或在一年内，除非是特别程序4.在PCA下，银行被认定资本严重不足后60天，未经监管机构批准，不得偿付次级债务。1993年，1993年“国家存款人优惠法”修订了“联邦存款保险法”，明确规定了分配（无担保）债权的优先权。任何被保险人保管人的清算或其他解决办法。因为国家保存人“优惠法”降低了银行次级债务的清算地位，使其更有可能实现。在银行倒闭的情况下，附属投资者会蒙受损失。这些存款保险改革的实施为研究人员提供了考虑其对下属施加的市场纪律的影响的机会债务投资者。为此，利用二次风险敏感性已成为标准做法。银行机构附属债券及债券的市场价格市场纪律对有效和建设性地加强监管和监督的潜力6.银行风险承担的控制因为银行特有的风险措施解释了更大的风险次级附属债务息差与可比比率的横截面变化比例到期国债存款保险改革实施后，这一证据表明：由于这些改革，市场纪律的提高被认为是一致的。尽管次级债的风险敏感性差已成为一个典型的事实.在存款保险改革实施后，许多人记录在案。研究表明，人们对这种风险敏感性提高的原因关注较少。它有一般认为，下属投资者对定价银行更加勤勉。8.由于监管机构减少了对大型银行控股公司信贷人的保护，违约风险也随之降低。“需求方”对次级债务风险敏感性变化的解释，然而，利差忽略了次级债券市场的“供应方”，这将包括美国大型银行机构存款保险改革基金经理的反应。毫无疑问，美国大型银行机构的最佳资本结构演变为对解决方法和对有问题的人的监督政策作了修改银行。首先，这样的政策改革会改变每个组织的预期成本9.由于风险中性的债权人按公司的要求调整利率财务困境的预期成本，股东可以为银行选择不同的资本比率。降低自己预期的财务困境成本。第二，随着改革使违约率上升对于大型银行机构来说，这些机构可能已经采取了融资策略。这与其他公司的做法相似：公司实体通常倾向于减少依赖债务，在违约概率上升时转向股权融资（Castanias）（1983）和Marsh（1982），更有可能在业务上发行长期债券。条件是有利的（即当他们期望其他公司发行债券时）（Marsh（1982），Bikhchandani、Hirshleille和Welch（1998年）、MacKay和Phillips（2002年）和Welch（2002年）。
因为筹资决策可能会对当前和未来的财务状况敏感。银行组织的状况和一般业务条件，次级债务问题在每一个时间点都可能取决于这些因素。目前风险相对较高的银行机构可能更有可能出现较老的问题。这是因为风险较高的组织可能有更高的预期财务困境成本和更高的可能性，默认比相对安全的组织更安全。当商业环境不好的时候，由于公司发行长期债券的可能性较小，未偿还债务证券的期限可能会延长。当其他公司也没有发行这样的债务时，债务。当债券息差被用来评估预期的违约风险时，年龄很重要，因为较旧的债券。债券市场的交易频率往往较低，这意味着投资者需要更高的溢价。因为在债券发行前很难将这些债券转换成现金所带来的风险。“成熟”。0岁以上，或“非正常”的问题，通常会被投资者的投资组合所吸收。此外，债券的交易商库存往往会随着时间的增长而减少。流动性变差，特别是如果旧债的发行者最近没有带来任何大型债券的话。债券市场的问题。事实上，自U. S.以来，老龄化对政府债券也很重要。短期国库券表现出更大的流动性（即，较低的收益率和较低的出价价差）。可比较的美国国库券接近到期日。从经验来看，美国国债的流动性不足。旧债的出现是因为其他数据记录的价格之间存在较大的差异。无论是政府债券还是公司债券，这些差异都有增加的趋势。与债券的期限和减少为更大的发行。与其他公司债券一样，大宗发行的次级票据和债券的可供选择的数据来源的记录价格，美国银行机构倾向于随着发行时间的增长而增加，而随着发行规模的增加而下降，（Hancock and Kwast（2001年）。这一证据表明，美国发行的次级债券。当银行机构变得更有经验的时候，它们的流动性就会降低，特别是在一些问题上。发行规模很小。因此，较旧的未偿还次级债券的收益率可能会包含比最近发行的次级债券更大的流动性溢价。这些论点表明，观察到的次级债券的二级价格和债券既可以反映债权人的努力，也可以反映资金管理人的行为。一方面，二级市场次级债的风险敏感性增强后的利差。存款保险改革可能来自这样的利差，体现了更精确的保费。
二、信用风险
另一方面，这种风险敏感性的增加可能是由于基金经理的行动所产生的流动资金溢价的存在取决于对其组织的预期财务困境费用和违约概率的评估存款改革实施之后。本文考虑了基金经理发行决策和债券的不断变化的角色。确定已发行次级债务工具观测二级收益率的市场流动性，由美国大型银行机构在最近的存款保险制度中。要做到这一点目的：采用三部分策略.首先，使用Probit样式模型来考虑，发行次级债务的决定受到银行特定风险、一般业务的影响。若干管制制度中的条件和其他因素：（1）“法律上的保护”（1986年-（1987年）制度;}2）`puxohase和假设“X 1988一1992）制度;（3）前FDICIA制度（1986年-）（4）后FDICIA制度（1993年一，1999年）.如果基金经理的决定是对银行机构当前和未来的财务状况或一般情况敏感业务状况，那么次级债务发行的期限很可能取决于这样的情况。因素也是如此。因此，发行决策模型估计可以用来推断何时是次要的。市场利差包含与银行特定风险和/或一般风险相关的流动性溢价。商业条件。第二，一个样本选择模型，它包含了發行决策。模型，用于考虑观察到的发行息差（超过可比）的风险敏感性。到期国库券）以及票据特性的影响（例如，发行规模和息差上的息票支付频率）。在发行时，每一份文书最有可能是“在逃”，而不是“脱身”。因此，通过考虑观察到的风险敏感性发行息差，流动性差异对债券息差的潜在重要影响是最小化。此外，我们发现，控制样本选择是必要的，以获得无偏。对主要次级债务的风险敏感性的估计，即使在发行债券时也是如此。决定并不取决于银行特有的风险。第三，发行的实证结果。本文采用决策模型和样本选择模型对观测到的发行息差进行了分析。