信托产品“刚性兑付”的正当性分析
摘要：“刚性兑付”作为金融领域中的一条“默认”规定，业界对于“刚性兑付”大有口诛笔伐之势。但笔者认为，并非所有的刚性兑付行为都缺乏正当性，有必要对其进行分类和辨析。鉴于“刚性兑付”这一热点问题在信托领域最为突出，故本文以信托产品为切入点，力求还刚性兑付一个“公道”。
关键词：信托产品；刚性兑付；正当性
一、“刚性兑付”规则的概念
所谓“刚性兑付”，一般是指在理财产品到期之时，作为发行方的信托公司、商业银行等金融机构在经营管理理财资金的过程中未能如期取得收益，出于维护声誉等目的，通过以其固有财产先行垫付等方式将事先约定的本金和收益进行兑付的一种经济现象。①
但是从法律层面进行分析，上述说法并不具有周延性。一般而言，“兑付”是指一方当事人对另一方基于债的原因或法律责任而承担的给付行为。如果当事人依照法律的规定或合同的约定负有给付责任或给付义务，那么这种兑付行为理所当然是“刚性”的。所以笔者认为，真正应该打破的“刚性兑付”是指信托公司对投资者既没有履行债务的义务、也不承担法律责任时仍然向投资者支付事前约定的本金和收益的行为。从这个角度进行考量，现有概念似乎对“刚性兑付”的定义有“一棍子打死”的嫌疑。
二、“刚性兑付”规则的成因
（一）我国信托业坎坷的发展历程带来的信任危机
信托制度起源于中世纪的英国，其设计初衷是为了避免普通百姓的私有财产被国王巧取豪夺，故而其天生就带有“规避法律”的属性。而当信托制度在我国生根发芽后，遇到的最主要的困境便是被打上了“规避法律、逃避监管”的标签。这也解释了我国信托业从1979年恢复以来为何遭遇了数次大型行业整顿的原因。如果按照金融领域各行业的发展时间来计算，信托业的重整频率之高似乎无出其右。在这样不利的大背景下，想要让投资者放心地将财产交到资历不够、却又“劣迹斑斑”的信托业手中进行打理，无异于天方夜谭。虽然监管措施不断完善，但想要重拾社会各界对信托业的信任与尊重并非一朝一夕之事。要想打破这样被动的局面，惟有以“稳赚不赔”的金字招牌吸引投资者，并千方百计保证兑付，方有可能浴火重生。
从同在大陆法系的日本信托业发展的历程来看，“刚性兑付”也是信托业启航的必经之路。日本早期的商业信托就允许在信托契约中出现保证本金和收益的条款，从而有利于信托公司吸引公众进行长期融资。②除此以外，1952年制定的日本《贷款信托法》从税收政策上给予了该类信托一定的减免和优惠，这一做法推动了信托业在日本的普及，约700万户家庭购买了信托产品。③由此可以看出，在行业刚刚起步的初级阶段，“刚性兑付”确实能够帮助投资者树立对信托业的信心。
（二）过度行政干预扰乱市场
在过去十多年里，“维稳”成为了政府工作的重中之重。为了贯彻“稳定压倒一切”的方针，“刚性维稳”的社会治理模式逐渐蔓延开来，各级政府和各级官员都将稳定作为第一要务。这样带来的不良后果就是日趋简单化和绝对化的治理模式很容易把民众正当的利益诉求误解为对社会秩序的破坏。④为了避免触碰“稳定”这根政治高压线，各级政府在发现投资者可能采取过激行为维护自身正当权益时，通常会动用一切可以利用的资源和手段化解纠纷和矛盾，其中就包括对金融产品的“刚性兑付”。
除此以外，GDP也是考核地方政府和官员的一项重要指标。为了将外部资本吸引到本区域中来，各级政府对于“招商引资”一直不敢懈怠。然而在“国库充盈、地方吃紧”的宏观财政调控下，信托产品成为了一种新的融资选择。为了不让地方信用和声誉受到可能发生的兑付风险的拖累，地方政府通常会选择为信托产品提供隐性担保。而一旦确实发生了兑付危机，地方政府则会毫不犹豫地以种种非市场化的手段确保“刚性兑付”，维护地方声誉。
（三）投资者的投资理念和心态不够成熟
作为我国投资领域内普遍存在的问题之一，大众投资者对于长期投资基本不屑一顾，对于“短、平、快”型产品情有独钟，而一旦出现损失，投资者往往容忍度较低。与美国等发达国家的理念不同，我国传统文化中倡导的“勤俭节约”给人们带来的影响更多的是储蓄而不是消费。由于缺乏对金融行业的基本认识，对各类理财产品的运作流程也模糊不清，这就造成了大量投资者将各种理财产品仅仅当成了银行储蓄的替代品，而对于舶来品的信托业则更是如此。这样造成的后果就是投资者对于“买者自负”这一正确投资理念的缺失。如果投资者在挑选信托产品时将收益率作为唯一的衡量标准、对其他因素置若罔闻的话，很有可能将财富置于巨大的法律和金融风险之中而不自知。一旦发生兑付危机，部分过激投资者便有可能做出围堵金融机构营业网点等不法行为，破坏社会和谐稳定。
三、“刚性兑付”的分类及其正当性分析
笔者认为，就信托领域而言，判断信托公司的兑付行为是否具有正当性可以从信托产品承诺保证收益与否以及信托公司和代销银行是否具有不当行为这两方面着手，具体而言可分为三类：第一类是信托公司并未对投资者做出保证本金和收益的承诺，在经营管理信托财产的过程中尽到了受托人的信义义务，并且代销银行在代销过程中也不存在不当行为。第二类是信托公司向投资者做出了保证本金和收益的承诺。第三类则是信托公司虽未做出承诺，但未尽到受托人的信义义务或代销银行存在不当行为。
（一）信托公司未承诺保兑且“卖者尽责”时的兑付行为
信托法律关系成立以后，信托财产便独立于委托人的财产和受托人的固有财产。如果作为受托人的信托公司在运营信托财产的过程中尽到了《信托法》第25条规定的“诚实、信用、谨慎、有效管理的义务”，在预见到可能发生不能按时偿付的风险时也竭尽所能通过各种合法手段化解流动性危机，也算是做到了“卖者尽责”。在这种情况下，即便最终不能如期给付，也应当由“买者自负”，而不是由信托公司以其固有财产进行清偿。
与此同时，如果银行在代销过程中向投资者切实披露了该项理财产品的风险，进行了必要的合理性审查，履行了法律规定的义务，那么也没有任何理由要求代销银行向投资者承担对待给付的责任。在这样的情形中，一旦金融机构向投资者进行了兑付，其實质是金融机构将投资者本应承担的投资风险转嫁到了自己的身上，这种兑付不仅于法无据，而且也违反了风险与收益成正比的科学投资规律。正是这种毫无正当性可言的兑付使得本应为“买者自负”的投资行为变成了被业界唾弃的“刚性兑付”，必须予以破除。