股价指数与宏观经济变量关系的实证研究
【摘要】为了验证我国是否存在“股经背离”的现象，本文通过选取2001年至2012年的季度数据代入计量模型，分步骤通过数据处理、平稳性检验、协整检验以及格兰杰因果检验。最后得到结果表明国内生产总值，居民消费价格指数和市场利率对上证综合指数的影响是负的；货币供应量和人民币对美元的汇率对上证综合指数的影响是正的。
【关键词】上证指数 宏观经济 股票市场
一、引言
随着我国股市发展规模日益扩大，对于我国是否存在“股经背离”的现象，以及我国股票市场能否发挥国民经济晴雨表的作用的讨论也日益热烈。然而国内外学者对于这一问题的研究结论却并不一致。
相比较于西方发达的股票市场而言，我国股市还是一个新兴的市场，是在我国由计划经济向市场经济转轨的过程中逐步发展起来的。因此，中国股市也必然要经历一个由不成熟向成熟阶段转变的过程。本文基于我国股市交易制度在1997年后相对稳定的条件，选用2001年一季度到2012月第四季度的数据，研究上证综合指数与宏观经济变量（国内生产总值、货币供应量、居民消费价格指数、市场利率、人民币对美元汇率）之间的关系。依次对各变量进行时间序列的平稳性检验，对一阶平稳的单整序列采用适合于非平稳序列的基于VAR模型的Johansen协整检验进行长期关系的研究以及脉冲响应函数进行短期关系的研究，最后进行Granger因果检验。
二、数据来源及处理
本文的样本期间为2001年一季度至2012年四季度，采用季度数据。上证综合指数（SZ）的季度收盘价股价代表股价指数。国民生产总值（GDP）反应基本经济走势。广义货币供应量（M2）衡量经济体中的货币量。居民消费价格指数（CPI）反应整体价格水平和通胀状况，采用上年同期=100的同比数据。一年期储蓄存款利率（IR）反应利率水平波动，若遇利率调整，则对该季节期间的所有利率进行算数平均。人民币对美元汇率（ER）反应利率水平的波动。
由于GDP存在明显的季节波动，因此在EVIEWS中对其用X12法进行了季节调整。为了消除异方差的影响，对上述所有变量都进行了对数化处理，处理后的各变量分别用LNSZ，LNGDP，LVM2，LNCPI，LNIR和LNER表示。
三、实验结果
由水平序列的平稳性检验结果可知，各变量均接受原假设，即各变量序列均为不平稳序列。根据一阶差分序列的平稳性检验结果，在5%的显著性水平下，各变量序列是一阶单整的，可以采用基于VAR模型的Johansen协整检验分析方法研究其相关关系。得到LNSZ与其他五个变量之间的协整关系式：
LNSZ=-4.229977LNGDP-0.548854LNM2+14.68644LNCPI+
0.937972LNIR-7.147579ER
由协整关系式，从长期看，LNGDP（国内生产总值）与LNSZ（上证综合指数）之间存在负相关关系，这与理论是相悖的。其他变量与LNSZ之间的关系均符合理论要求。
四、Granger因果关系检验
在5%的显著性水平下，LNGDP和LNSZ存在双向Granger因果关系，滞后期为4。根据上节的脉冲响应函数，在本期对LNGDP施加的一个正冲击，从第二期开始对LNSZ产生正的影响。而根据格Granger因果关系检验，这种影响在第四期之后才开始显著。
在10%的显著性水平下，LNM2是LNSZ的Granger原因，而LNSZ不是LNM2的Granger原因，滞后期为6。根据上节的脉冲响应函数，在本期对LNGDP施加的一个正冲击，从第七期开始对LNSZ产生正的影响。而根据Granger因果关系检验，这种影响在第七期开始显著。
在5%的显著性水平下，LNCPI和LNSZ存在双向格兰杰因果关系，滞后期为1。也就是从第一期开始，LNGDP就对LNSZ有显著的影响。
在10%的显著性水平下，LNIR和LNSZ存在双向Granger因果关系，滞后期为4。根据上节的脉冲响应函数，在本期对LNIR施加的一个正冲击，从第二期开始对LNSZ产生正的影响。而根据Granger因果关系检验，这个宏影响从第四期开始显著。
在10%的显著性水平下，LNER不是LNSZ的Granger原因，而LNSZ是LNER的Granger原因。这与经济学意义上的因果关系相反。说明利率在预测上证综合指数的走势上不能提供有力的依据。
五、结论
本文首先对各变量序列LNSHSP（上证综合指数），LNGDP（国内生产总值），LNM2（广义货币供应量），LNCPI（居民消费价格指数），LNIR（市场利率），LNER（人民币对美元汇率）进行平稳性检验。结果表明这六个序列服从一阶单整。
再Johansen协整检验和脉冲响应函数分别从长期和短期两个角度研究LNGDP，LNM2，LNCPI，LNIR和LNER对LNSZ的影响。根据检验结果，在长期内，国内生产总值，居民消费价格指数和市场利率对上证综合指数的影响是负的；货币供应量和人民币对美元的汇率对上证综合指数的影响是正的。在短期内，各个宏观经济变量对上证综合指数的影响比较复杂多变。
最后，用Granger因果关系检验，检验各宏观经济变量与上证综合指数之间的因果关系。检验发现，国内生产总值，居民消费价格指数和市场利率与上证综合指数之间存在双向Granger因果关系；货币供应量是上证指数的Granger原因，而上证指数不是货币供应量的Granger原因。人民币对美元汇率不是上证指数的Granger原因，而上证指数是人民币对美元汇率的Granger原因。
参考文献：
[1]达摩达尔.N.古扎拉蒂.计量经济学基础（下）[M].北京：中国人民出版社，2005.
[2]高铁梅.计量经济分析方法与建模M].北京：清华大学出版社，2009.
[3]庞皓.计量经济学.[M].科学出版社，2007.
[4]顾岚，刘长标.中国股市与宏观经济基本面的关系[J].数理统计与管理，2001，（3）.