股票市场三因子分析及对宏观经济作用的探讨
一、 股票市场三因子模型分析
股票市场在我国虽然处于初步的发展阶段,但已经取得较大的成就。对股票市场技术层面的研究也在不断的发展。三因子模型是以股票市场为基础反应企业价值、企业的内在价值和股东的账面价值三者之间的关系,并用来解释股票市场股票投资回报的超额收益率。由于我国股票市场的特殊性,该模型解释结果也存在着明显的特性。
实证研究中,贝塔系数的估计成为必要条件,其估计的有效性和模型的稳定性成为研究的重要方面。贝塔系数最早在现实的牛市和熊市研究中,并没有表现出不稳定的特性。随着人们研究的深入,对贝塔系数的不稳定性是允许的,表现在投资者偏好于下偏风险的投资收益。市场收益率的不同对不同投资者有着明显的影响,其原因较早的研究归结于商业周期的系统风险的存在,具体主要由于股票的内在价值,市场价值,账面价值的不一致影响。风险溢价模型主要研究贝塔系数与收益溢价的关系,由于收益溢价的时效性与商业经济运行的周期性较为密切,故收益溢价的时效性比贝塔系数的在研究投资收益率方面就显得更为重要。在对各个行业股票的数据进行分析后,三因子模型的风险溢价时效性更能较好解释股价收益率。
我们主要从市场影响价格,市值溢价,账面市值分析来解释我国各行业的风险收益影响因素。我国股票市场大多数行业中,三因子模型的因子系数的有效估计区间具有不稳定的特点,部分行业的估计系数不需要关注其时变性。在我国股票市场中,三因子模型具有更好的数据反映功能,以及对投资者的适用性,同时,在该模型中所反映股票市场中的市值和账面能较好拟合一部分的投资收益;但特殊原因影响的行业除外,如:部分金属业,食品工业等。相对于投资者或者证券机构能更好的利用三因子模型时变性的研究结果,根据市场发展趋势以及股市数据,选择收益最大化的投资策略。同时我们应该注意到,随着我国经济的逐步发展,股票市场的日益健全,股票对我国宏观经济的发展影响也在增加;我们应该利用三因子分析模型,做好股票市场对我国经济发展的补充作用。
二、 股票市场与宏观经济的关系
从三因子模型分析中我们看出,股票的市值,内在价值以及账面价值可以解释股票溢价风险。也注意到,股票市场的波动对投资者的收益、国家经济的发展有着重要的影响。下面我们来分析股票市场与宏观经济的关系。
股票市场的价值和实体经济发展一致的话,则股票价格就能很好的反应供求关系。从这个方面来说,股票的发展好坏由该国经济发展决定,同时股票市场也能反映该国经济发展的深度和充分程度。从长期的经济数据资料可以看出,一国经济发展较为成熟的时候,该国股票市场的发展与整个社会的宏观经济发展是趋于一致的;这种一致的根本原因来自于股票市场对宏观经济的内在价值反应。同时,政府可以通过政策调整,利用股票市场帮助企业融资,带动企业股价上升,企业生产得以扩大规模,股票价值随之上涨,进而推动整个股市的上涨趋势。
同时我们应该看到,我国股票市场和经济发展都不充分,股票交易机制,以及相关的法律监督机制没有完善,股票市场充分反映宏观经济发展的作用将大打折扣,存在着股票市场与宏观经济发展之间的特殊性。同时应该看到,宏观经济的发展,政策的制定对股票市场的发展有着重要的作用。经济发展周期反映在股票市场为其时效性的根本原因;同时表现在具体上通货膨胀率较高时,股票价格就会下跌;政府财政支出增加时,股票价格就会上扬;金融环境放松,市场资金充足,利率下降,存款准备金率下调等宏观经济环境较好时,很多游资会从银行转入股票市场,股票价格往往会出现升势;国家抽紧银根,市场资金紧缺,利率上调,股票价格通常会下跌;宏观经济指标也能指引股价的走势,如物价指数,GDP,失业率等。
三、 股票市场对经济发展的作用
股票市场对经济发展作用在学术界已经有很多研究,但结果发现其直接作用并不明显,但现实中,股票市场对经济增长的间接作用不容置疑。股票市场作为一个融资投资场所,对宏观经济中资金资源的分配起着重要作用,同时资金的最优化配置会促进经济的协调发展。股票市场的资金流向对企业,投资者等各市场主体有着不同的作用。
随着我国经济发展的深入,经济结构调整步伐的加快,科技信息技术的发展,原有的企业融资渠道已发生深刻的变化;为适应经济环境的调整,现代企业制度的建立势在必行。证券市场的对企业融资渠道的转换作用不容置疑,特别表现在推动国有企业的公司制改造,表现在证券市场的机制限制,企业要想进入资本市场,特别是成为上市公司,其首先必须按照《公司法》的要求,进行规范的公司制改造。促进企业产权结构和内部治理结构的积极改变;国有企业改制可以从资本市场引入新的资金,同时也就引进了新的股东;事实证明,国有企业的多元化股东可以提高企业的资金利用效率和监督机制,能更好的改进国有企业的产权机制。股票市场的融资筹资机制为企业资金流动提供了来源,并促进企业并购等资产重组。
股票市场是最直接的筹集资金场所。通过股票的有效发行,企业能够把社会上的闲散资金集中进来,对企业规模的扩大和企业发展提供资金来源。国有企业自从股票市场融资以来,企业机制等方面取得了有效的完善。通过资本市场开辟新的资金来源,对高负债而又急需资金的企业来说可以解燃眉之急。
股票市场的优化资源配置功能和降低经济风险功能。股票市场的资金优化配置是通过一级市场筹资、二级市场股票的流动来实现的,这样可以确保有限的资金用到最需要的企业发展上来;同时投资者通过股票市场披露的各种经济信息,选择成长性好、盈利潜力大的股票进行投资,抛弃业绩滑坡、收益差的股票,这就使资金逐渐流向效益好、发展前景好的企业,推动其股价逐步上扬,为该公司利用股票市场进行资本扩张提供良好的运作环境。而业绩差、前景黯淡的企业股价下滑,难以继续筹集资金,以致逐渐衰落、消亡或被兼并收购。股票市场在给投资者和融资者提供了投融资渠道的同时,也提供分散风险的途径。从资金需求者来看,通过发行股票筹集了资金,同时将其经营风险部分地转移和分散给投资者,实现了风险的社会化。■
(杨璐,西南财经大学金融学院。研究方向:资产定价政策)