北京水泥厂债转股问题研究
【摘要】债转股是指将原银行与企业间的债权债务关系转变为金融资产管理公司与企业间的控股（或持股）与被控股的关系。我国财政出资成立了四大资产管理公司，来负责四大国有银行的债转股业务。债转股政策一经颁布，就有数百家企业提出了申请，北京水泥厂有限责任公司的母公司北京建材集团和中国信达资产管理公司签订了债权转股权的协议书，自此北京水泥厂有限责任公司成为我国首家债转股试点企业，取得了丰硕的成果。但债转股的作用不能被过分夸大，它还存在着许多问题。本文以北京水泥厂有限责任公司为对象，通过对北京水泥厂有限责任公司债转股运作过程和结果的探究和分析，结合相关理论得出北京水泥厂有限责任公司债转股的意义和仍存在的问题，同时提出防范国有企业债转股现存一些的问题的思路和对策。
【关键词】转股 北京水泥厂 意义 问题 对策
一、北京水泥厂有限责任公司债转股案例介绍
（一）北京水泥厂债转股始末
北京水泥厂有限责任公司于1994年建成投产，是一家国有企业，注册资本为96346.28万元。北京水泥厂有限责任公司产品品质良好，自投产以来水泥厂的产品保持了100%合格的记录。
90年代年北京水泥廠有限责任公司在全国同行业水平、市场状况均处于相对领先水平，然而这样好的企业资产负债率竟高达117.4%，已资不抵债，濒临破产，债转股政策为北京水泥厂带来了一线生机。1999年9月，北京建材集团与信达资产管理公司签订“债转股协议书”，将北京水泥厂对建设银行的6.7亿元负债转换为中国信达资产管理公司的股份；北京建材集团用其持有的北京水泥厂有限责任公司的3.03亿元权益作为出资，成立由北京建材集团和中国信达资产管理公司为股东的有限责任公司。自此北京水泥厂有限责任公司成为了我国首家债转股试点企业。
（二）北京水泥厂债转股意义
第一，北京水泥厂贷款利息大幅下降，签订协议当天银行就停止计息。北京水泥厂有限责任公司债转股之前三年，每年支付的贷款利息费用分别为4918万，7798万和12867万人民币。而债转股之后，年贷款利息费用下降到了约2500万人民币，比上年下降了80%以上，并呈逐年下降趋势。
第二，北京水泥厂有限责任公司的财务结构更加合理，债转股之前北京水泥厂负债约11.36亿元，债转股后其负债减少为4.65亿元，减少了约60%；资产负债率由原先的80.1%下降为28.9%。降低了处于困境中企业的负债，同时使企业获得了一笔不需偿还的稳定资金，将不良资产盘活。
第三，北京水泥厂通过债转股改变了股权结构，使股权结构更加多元化。债权转股权之后，北京建材集团公司和信達资产管理公司共同成为北京水泥厂有限责任公司的股东，着手建立现代企业制度，成立有限责任公司，经营机制的转变为企业未来发展奠定了良好的基础。
第四，从另一个角度来讲，银行也从中受益。债转股的实施可以化解金融风险，降低商业银行的不良资产率。北京水泥厂有限责任公司债转股前9亿多不良资产从根本上讲是一笔死账。债转股之后企业经营得到改善，同时建材集团后期通过上市配股融资，回购信达资产管理公司股权，使银行收回了不良资产，实现了双赢。
二、北京水泥厂有限责任公司债转股后仍存在问题
（一）债转股难以从根本上解决现金流短缺问题
从北京水泥厂的角度来讲，债转股是将其对中国建设银行的债务转化成为信达资产管理公司对本企业的股权投资。反映在企业的资产负债表中，即在企业资产总量不变的前提下，将原来属于负债的项目转为实收资本项目。但从现金流量表中可以看出，北京水泥厂债转股后并没有使企业的现金流量大幅上升，这表明北京水泥厂有限责任公司现金流短缺的问题并没有因债转股而得到实质性的改善。
（二）难以从根本上解决企业亏损问题
虽然公布的相关账面资料显示，北京水泥厂实施债转股之后，每年实现利润在2千万元以上，其资产负债率从之前的80.1%大幅下降到32.4%，成果显著，但是从成本会计的角度来分析，无论是债务成本还是股权成本，都是企业的成本，资本投入需要长期回报，而且一般情况下股民的期待回报率一般都要高于银行利息率，即资本成本要高于负债成本。尽管债权转股权之后软化了时间约束性，但它同时还具有高成本的特点，因此实施债转股只是将原来应向中国建设银行支付的利息费用变成了应对信达资产管理公司的分红，这仅能给北京水泥厂提供一个喘息的时间，并不能从根本上解决问题。
（三）一定程度上牺牲了银行利益
北京水泥厂因各种原因背负着历史遗留下来的巨额债务，但是企业的生存和发展需要足够的资金来支撑。由于国有银行系统改革和国企自身存在管理问题，使得向银行借贷传统方式的融资陷入困境，因此国家采用组建金融资产管理公司作为阶段性持股人的方法解决危机。实际上这是以牺牲银行债权人的部分利益为代价的，这一举措只是中国建设银行面临大额不良负债难以收回而做出的无奈选择，应慎重采用。
三、北京水泥厂有限责任公司债转股现存问题的对策
（一）债务重组方式多样化
由于我国现阶段股票融资不需还本，其实际成本非常低廉，但从长远来看，企业只依靠股市融资，很可能会提高风险，再融资也会受到限制。另一方面，股本的急剧增长会使每股盈利被稀释，增加企业的税收负担，进而压制甚至拉低该公司的股价。因此，盲目增发股票是一种短视行为，对企业形象和以后再融资可能产生不良影响。
北京水泥厂应采用应该多样的债务重组方式去化解危机，不仅包括债转股，还有股权出售、产权置换、资产重组、多样化资产出售、资产证券化、外资参与等方式。多样化的重组方式的有效运用能降低风险和分担资产损失。
（二）建立现代企业管理制度
企业债务问题产生的根源不是单纯由于企业的资产负债率高而是企业的资本结构存在缺陷，建立现代企业管理制度是债转股成功的保证，否则即使扭亏为盈，也主要是因为享受了免债优惠政策。