摘要：住房公积金流动性不足问题日益凸显，拓宽贷款融资渠道、提高资金使用效率已成为促进住房公积金制度稳定运行的关键。基于住房公积金流动性不足的成因，结合全国多地住房公积金管理中心的实践探索，提出住房公积金贷款资产证券化方案，并探讨其发展过程中的难点及对策，为有效解决住房公积金流动性不足提供有益参考。
关键词：资产证券化，住房公积金，流动性不足，住房公积金贷款
中图分类号：F293.3文献标识码：B
文章编号：1001-9138-（2016）10-0064-70收稿日期：2016-09-01
住房公积金是我国住房保障体系中的重要金融支持制度，在满足职工基本住房需求、改善中低收入家庭居住条件和支持楼市去库存等方面发挥着积极的职能作用。住房公积金自设立以来实行的内源性融资及属地化管理，虽在一定程度上保证了资金来源的稳定性，却限制其融资渠道多样化。近年来，住房公积金个贷准入门槛一再降低、资金使用范围不断放宽，在原有以个人住房贷款和退休提取为主的基础上，新增了租房、棚户区改造及公共租赁等住房建设项目贷款。统计数据显示，2015年全国住房公积金贷款余额32864.55亿元，个贷率高达80.80%，比上年末提高11.91个百分点，资金整体呈现出“缴存额稳步上升、提取额大幅攀升、个贷额显著增长、余额持续下降”的势头。贷款需求急速扩张与归集额缓慢增长不同步，全国多地住房公积金管理中心的资金缺口日益扩大，流动性不足问题凸显。因此，探索出一条适合我国国情的住房公积金贷款资产证券化之路，盘活住房公积金持有资产，提高资金使用效率，缓解流动性紧张的压力，为释放居民住房消费潜力提供更有力支持，是住房公积金制度发展创新的关键。
1 我国住房公积金流动性不足的原因分析
流动性不足本是金融机构由于产品期限错配、信贷规模扩张等因素而导致的资金入不敷出、支付能力下降。住房公积金作为一项具有互助保障性的长期住房储金，从自身制度设计、管理运行模式到国家宏观政策，都与其实际承担的政策性住房金融服务职能不相匹配。
1.1 制度设计缺陷
住房公积金制度曾为推动我国住房市场化改革起到了积极作用，但随着经济大背景及房地产市场环境发生深刻变化，其设计弊端也逐一暴露。
1.1.1 非专业运营
首先，住房公积金管理中心的定位与职责不对等。住房公积金中心是不以营利为目的的独立事业单位，既无自有资产，又无风险约束机制，却承办了巨额资金的归集核算、管理运作与保值增值等金融业务。当出现呆账坏账、资不抵债问题时，住房公积金管理中心资金调拨及风险管控能力有限，只能将贷款风险转嫁给缴存职工。其次，相关法规不完善导致监管缺位。目前为止，除国务院颁布实施的《住房公积金管理条例》外，尚未建立住房公积金方面的专门性法律，在现行“住房委员会决策、住房公积金管理中心运作、银行专户存储、财政监督”的管理原则下，由住建部牵头，会同财政、审计和银行构成的同级监督，对住房公积金运营的监管力度不足。
1.1.2 属地化管理
从宏观层面上看，全国住房公积金流动性状况极不均衡：中西部欠发达地区住房市场冷清，贷款规模小，资金沉淀率高，住房公积金制度发挥的作用甚微，部分管理中心的增值收益无法覆盖日常运作费用；而东部发达地区住房公积金使用率普遍高于全国平均水平，资金收支倒挂，流动性风险突出。据统计，2014年全国住房公积金个人住房贷款率为68.89%，其中长三角、珠三角地区住房公积金个贷率超75%以上，而多数中西部省市则不足50%。现阶段，我国住房公积金尚未完全实现跨区调拨，也没有建立起与外部银行信贷资金相连的流通机制。住房公积金属地化管理虽在一定程度上规避了其他地区或行业的风险渗入，但封闭运作和条块分割的特点，一方面造成资金供需信息不对称，导致各地总量差异化加剧；另一方面形成住房公积金单一投资的高风险性，为资金流动性危机埋下隐患。
1.2 资金运行效率不足
1.2.1 保值增值空间小
从供给来源上看，住房公积金归集渠道单一，收缴增幅与使用增幅不同步。尤其在贷款需求旺盛的东部沿海地区，住房公积金制度的覆盖面已达70%以上，未来归集额增长空间狭窄。从资金运用上看，住房保障的设立初衷决定了住房公积金投资仅限于个人住房贷款和国债等低风险产品。而个贷还款周期长、国债收益率低，意味着资金回笼慢、增值空间小、贷款组合没有进行合理的风险分散。作为社会财富的巨大蓄水池，住房公积金的增值收益主要依赖于存贷利差，资金低效率运行未能充分实现货币资本的价值，导致其流动性单一且较差。
1.2.2 贷款时间和金额的不确定性
对于职工首套刚性基本住房需求，住房公积金制度坚持“应贷尽贷”的原则。由于贷款的提取时间和金额具有不可预知性，一旦贷款数额在短期内急剧上升，住房公积金管理中心留存资金不足以应对贷款需求时，就会爆发流动性危机。
1.3 国家宏观政策影响
1.3.1 住房公积金新政
随着我国住房保障体系的完善与住房公积金新政的落实，住房公积金制度逐步向低门槛、多元化、普惠制方向发展。为提高资金使用效率，全国多地纷纷放宽个贷提取条件，调整缴存期限，简化办理手续以及取消担保、评估等中介业务。这些举措对支持楼市去库存、推进新型城镇化与深化住房制度改革产生了积极作用，但持续高涨的贷款需求也成为引发住房公积金流动性紧张的导火索。
1.3.2 银行压缩房贷业务
在供给方面，2014年以来银监会三令五申加强防范和化解金融风险隐患，特别是严控房地产贷款风险；此外，受央行几度降息的影响，银行存贷利差进一步收窄，开始限制利率较低的房贷业务。而需求方面，房地产市场持续走热和房价一路飙升，刺激居民购房意愿急剧膨胀。银行房贷供不应求，购房者转而选择利率低、还款期限长的住房公积金贷款，导致资金运行压力增大，流动性风险加剧。