宏观经济下行背景下双降政策影响分析
【摘要】双降，意即同时下调存贷款基准利率和法定存款准备金率，它们作为中国货币当局最重要的貨币政策工具，对我国的金融市场乃至宏观经济存在着深刻而广泛的影响。本文采用以部分数据为佐证、以相关金融理论为基础的方式分析了在2015年宏观经济持续下行的大背景下，央行第三次双降的原因及其在各方面的影响。最后得出的结论认为，双降确实起到了补充流动性的效果，但是无法解决中国经济的病根，因而对经济的影响存在着一定的局限性。
【关键词】双降；降息；降准；中国经济
一、引言
2015年10月24日晚，央行宣布自10月25日起，下调金融机构贷款和存款基准利率、人民币存款准备金率，并同时宣布，对商业银行和农村合作金融机构等不再设置存款利率浮动上限。这是央行2015年年内第5次降息，同时也是第三次“双降”。
为何2015年央行会如此频繁地调整货币政策？这些措施是否能收到应有的效果？货币政策的走势会是怎样的？本文试就央行此次“双降”的背景、原因、影响及货币政策调整趋势几个方面展开分析。
二、央行第三次“双降”的背景
（一）央行年内已多次调整利率和准备金率
为了稳定不断下跌的股市，更为了完成2015年GDP增速不低于7%的目标，央行在年内数度出手调整货币政策。据统计，自2015年2月4日降准0.5%以来，直至10月24日第三次双降为止，央行至少八次发布降息降准政策，其中同时降息、降准就达三次之多，这在我国金融史上是十分罕见的。
（二）在此次双降之前，央行已经做了大量铺垫工作
除降准降息外，央行在8月份还以扩大信贷质押再贷款试点、逆回购、中期借贷便利（MLF）、抵押补充贷款（PSL）等工具向市场提供流动性，此次“双降”符合预期。法定存款准备金率被认为是货币政策最猛烈的工具之一，而央行这次依然不计影响地选择了再次双降，说明了那些常规措施已经不能解决目前严重的流动性问题了。
（三）美联储加息政策日趋临近
美联储加息政策日趋临近，一旦该政策发布，不但会使中国资本外流速度增大，还会加剧大宗商品价格的下行压力，因为，所有的大宗商品都是以美元计价的，美元指数上升的话，大宗商品的价格下行压力就会加剧。这两个影响都会使中国经济雪上加霜。
（四）公布坏消息的前后是政策高发期
公布坏消息的前后是政策高发期，比如5月11日降息对冲通缩影响，6月26日双降对冲股灾影响，此时正值GDP破七的消息发布，按照惯例，央行一定会发布某些政策来对冲坏消息带来的影响。
三、央行第三次“双降”的原因
（一）宏观经济不景气
2015年前三季度宏观经济持续疲软，第四季度经济下行压力仍然很大。这一点可以从几个经济指标中看出。九月份通胀水平再度回落，而低通胀通常伴随的就是低增长，物价涨幅的三个度量CPI、PPI、GNP的指标都不容乐观：CPI9月份涨幅仅为1.6%，比8月份低0.4%，PPI9月份同比下降5.9%，连续43个月负增长且近来降幅扩大，前三季度GNP为-0.3%。而工业增加值同比增速7月份为6%，8月份为6.1%，9月份为5.7%，只是略高于3月触及的四年来最低点（5.6%）。而投资更加低迷：中国1-8月固定资产投资同比增速跌破11%创2001年以来新低。
为了改善这些状况，市场迫切需要一个更为宽松的货币金融环境，再加上我国目前整体物价水平相对较低，基准利率确实存在下调空间。因此，央行需要通过双降来释放流动性，为企业缓解存量债务压力，降低企业融资成本，加大金融支持实体经济的力度，刺激房地产业和制造业，力争年底完成“保7”的目标。
（二）外占大降导致流动性紧张
在外汇贬值的压力下，央行干预汇市消耗了大量的外汇占款以稳定汇率，使外汇占款连续三个月大幅下降，也导致市场流动性出现的一定的紧张，另外10月份税款集中入库也导致了流动性缺少，需要降准来进行对冲，满足经济增长对流动性的需求。而且近期贬值倾向有所减缓，资本外流压力有所减小，也为双降创造了条件。
（三）预防美联储加息带来的影响
美联储加息将会导致资本外流进一步加剧，这对中国经济会造成严重打击，所以央行选择在美联储加息之前降准，提前做好准备。12月3日，美联储委员会主席耶伦发表讲话称，12月份加息是很适当的，如果推迟加息将会给美国经济带来很大的负面影响，将会导致美国陷入通缩。这证明，此前央行选择双降的时机是正确的。
（四）配合金融改革
把名义存款利率压到2%以下，为利率市场化后利率的变动创造空间，所以在降息的同时又宣布了存款利率不再设限，意味着利率市场化的完成。
四、央行连续“双降”的影响
（一）对宏观经济：释放了巨量流动性，对经济有利也有弊
首先，短期内流动性的增加对经济发展起到了推动作用。仅本次降准，就为市场带来了7000亿到9000亿元的流动性资金，若将央行年内数次双降带来的流动性加在一起，至少可以超过4万亿（仅上半年就释放了2.31万亿）。这些巨量的流动性资金有助于为企业缓解债务压力并为降低企业融资成本，进而达到稳定资本市场、稳定实体经济增长的效果。数据显示，11月份，新增社会融资规模1.02万亿元，较上月大幅增加4878亿元。可以看出，双降对促进融资的效果还是相当明显的。
同时，超量的流动性也大大加重了人民币贬值的压力，而且中国目前M2（广义货币供应量）已达到21万亿美元，这近乎是美国的两倍，如果继续释放流动性，则很有可能会大幅推高通胀水平，引发资产泡沫问题。
（二）对股市：短期来看有刺激作用，长期依然取决于宏观经济发展状况
双降所释放的流动性资金肯定会有一部分流入股市，短期内确实会起到提振股市的作用，但一方面此次双降在公众的预料之中，股市此前已经有所反弹（自八月份低点到双降前，A股大盘反弹幅度已经接近20%），所以双降正式宣布后的反弹空间有限；另一方面从历史经验来看，央行宣布降息之后股市有涨有跌，难以一概而论。数据显示，10月26日星期一，也就是双降后首个交易日，上证指数为3429.58，涨幅仅为0.5%，此后，股市有一段时间处于震荡上升状态，但是12月8日，上证综指再次失守3500点。而此前8月份的双降的效果更是令人失望：8月26日，受央行双降利好刺激，沪指高开冲上3000点，随后跳水，震荡走低，午后开盘急速上升一度冲至近3100点，随后涨幅收窄，尾盘下挫，盘中振幅达8.14%，最终以下跌1.29%告终，而深证成指的跌幅更是达到了2.92%。