【摘 要】 证券分析师作为上市企业与众多投资者之间有效的信息传输平台，其预测偏差程度直接决定了有限的资金是否能实现最大使用率和社会资源配置效率，因此文章着重于对分析师预测偏差影响因素的分析。采用理论和实证双重分析方法从宏观经济景气与机构持股两个层面对分析师预测偏差影响机理进行分析，研究样本为2011—2016年沪深两市A股上市企业。研究发现：机构持股与分析师预测偏差之间显著负相关;宏观经济景气程度越高，机构持股与分析师预测偏差之间的负相关越为显著，即宏观经济景气显著增强了机构持股与分析师预测偏差之间的相关性。
【关键词】 宏观经济景气; 一致指数; 机构持股; 分析师预测偏差
【中图分类号】 F275 【文献标识码】 A 【文章编号】 1004-5937（2019）03-0071-07
一、引言
在竞争日益激烈的资本市场中，提升资金的使用效率、合理优化资源的配置已成为上市企业保持竞争优势的关键，而这一切的基础都是投资者能全面获取企业的真实财务信息和对其未来盈利能力及水平做出较为精准的判断。但对于众多投资者来讲，并没有足够的时间和精力参与到企业治理中，在信息掌握方面有很大程度的劣势，信息不对称现象非常严重，同时投资者在专业能力与知识方面也存在缺失，无法利用获得的信息对投资企业的盈利能力做出精准预测。证券分析师的出现能有效缓解信息不对称，极大程度提升资本市场的资源配置效率，有效向投资者传递企业信息，但是在实际操作过程中，证券分析师的盈余预测受到诸多方面共同作用与影响，其预测准确程度会大打折扣。如2001年安然事件爆发之前，众多的证券分析师仍做出“未来看涨、推荐买进”的预测报告，导致大量投资者利益受损。在我国证券分析师行业正处于发展初级阶段的大环境下，证券分析师无论是独立性还是职业能力及素养上均有较大的提升和完善空间，为迎合重要客户的心理进而拿到价值不菲的佣金，倾向于出具偏于乐观的盈余预测报告。随着机构投资者的大量入市，其规模大、专业能力强、信息获取渠道广泛的特点对资本市场的稳定发展起到了重要作用。而作为券商最主要的客户，在以往的相关研究中机构投资者对分析师预测偏差的影响分析结论不一。任何形式的经济行为均是在宏观经济的带动下发展的，受到宏观经济的制约或促进，在宏观经济景气基础上展开机构投资者持股对分析师预测偏差的影响机理显得尤为必要。
正是在这种环境下，本文从宏观经济景气和机构持股两个层面进行分析师预测偏差影响因素的研究，不仅利于正处于初级阶段的我国证券分析师行业的快速发展，提升其预测准确度，而且能为提升上市企业核心竞争力乃至国家层面宏观经济政策的调整与优化提供新的思路。
二、文献综述
（一）国外文献综述
在机构持股与分析师预测偏差的相关研究中，Easterwood等认为证券公司为招揽和保留住重大客户，对其分析师的负面报告予以噤声，同时分析师基于自身利益考量会通过讨好机构投资者等方式提升自己的声誉和级别进而成为明星分析师，也就是说在证券公司管理层和分析师个人层面都有发布乐观盈余预测报告的动机，进而加大了预测的偏离程度[ 1 ];Firth等以中国上市企业为研究对象，发现机构投资持有上市企业股份时会对相应的证券分析师产生极大的“客户压力”，促使证券分析师出具偏于乐观的盈余预测，且机构投资者持股比例越高盈余预测的乐观程度越高，增大了盈余预测的偏差程度[ 2 ];Byard和Shaw认为上市公司引入机构投资者后能对管理层的经营行为产生较好的约束效应，抑制其盈余管理程度，提升了会计信息的透明度，利于证券分析师获得更为真实和透明的企业信息，盈余预测的准确程度会随之大大提升[ 3 ]。
在宏观经济景气、机构投资者持股与分析师预测偏差的相关研究中，Rudebusch和Wu以利率期限结构为视角研究了宏观经济的影响后果，发现在欧元区宏观经济景气程度较高时，由中小投资者共同组成的机构投资者更倾向于以较低的利率和较长的期限向上市企业提供融资以进行积极的经济扩张行为，同时机构投资者会通过高质量的会计信息标准对企业提出更高的要求，进而促进了企业会计信息的披露质量[ 4 ];Bekaert等进一步对宏观经济景气的影响后果进行研究，发现在宏观经济景气程度较高时，机构投资者在进行经济扩张行为的同时会更加注重对自身权益的保障，企业的会计信息披露质量随之提升，为证券分析师提供了更多真实的企业信息，提升了证券分析师盈余预测的准确度[ 5 ];Lemke在Oda等模型设定的基础上构建了宏观经济—金融模型，认为任何金融行为都会受到宏观经济的影响，尤其是在机构投资者投融资决策的制定与执行方面[ 6 ]。
（二）国内文献综述
在机构持股与分析师预测偏差的相关研究中，我国学者彭韶兵等也认为证券分析师在机构投资者这一重要客户的压力下倾向于出具较为乐观的盈余预测，加重了机构投资者的信息风险和投资风险[ 7 ];张巧良和张青认为与其他行业相比，证券分析师行业更需要提升自身声誉或对其进行维护，一旦因为迎合某个客户而出具了偏差较大的盈余预测会对更多的潜在客户产生负面影响进而影响其后续的、更为可观的利益收入，因此稳健型的证券分析师即使在客户等多重因素的压力下仍会进行与实际情况相符合的盈余预测，且当机构持股比例越大时该种行为会更加谨慎，对盈余预测偏差的抑制效果越好[ 8 ]。
在宏观经济景气、机构投资者持股与分析师预测偏差的相关研究中，薛誉华和张鹏程认为在宏观经济景气程度较低时，由于资本扩张行为和需求较为旺盛但整个环境货币紧缩，催生了众多影子银行，在缓解上市企业融资需求的同时也由于高利率使企业的负担加重，对企业可持续发展的促进作用有一定程度的削弱，同时机构投资者也会缩减投资规模[ 9 ];黄占鹏以2000—2015年主板上市企业为研究对象，就宏观经济周期对企业资本结构之间的关系进行实证分析，发现在宏观经济景气程度较高时企业的资本结构调整方向趋向于宏观经济周期的变化方向，促进了企业资本结构的优化与调整，同时还能显著促进企业的经济扩张行为，不断增大投资力度，进而使得机构投资者有更多的投资平台可供选择[ 10 ]。因此机构投资者在宏观经济景气程度较高时倾向于对会计信息质量较高的上市企业進行投资，会计信息质量的提升会为证券分析师提供更多的信息和数据支撑，进而提升了分析师预测的准确度。