试析美联储新一轮量化宽松货币政策对中国宏观经济的冲击效应
内容摘要：美国第四轮量化宽松政策的实施，导致大量资本经由贸易顺差和热钱两条途径进入中国，加剧了国内资产的泡沫程度；大量国际资本的流入导致中国外汇占款增加，推高货币价格，挤压中国货币政策空间，减弱人民币政策自主性；同时还致使中国市场流动性增强，抬高物价，增加了通货膨胀调控压力。
关键词：美国 市场流动性 通货膨胀 量化宽松货币
作为全球美元储备和大宗商品交易货币供应国，美国在其经济己经复苏的情况下，于2012年12月13日推出第四轮量化宽松货币政策（QE4），以每月采购450亿美元国债替代扭转操作（OT），加上此前第三轮量化宽松货币政策中购买的400亿美元抵押贷款支持证劵，每月资产采购额达到850亿美元。美国新一轮量化宽松货币政策出台后，进一步加速了美元的贬值，加大全球通货膨胀的压力，刺激国际市场热钱向中国、印度等新兴经济体流动，对中国宏观经济运行和宏观经济政策将带来不可避免的重大影响。
大量资本进入中国导致国内资产泡沫加剧
美国的宽松货币政策致使全球美元流动性增加，加上巨量资产致使美元在一定程度上的主动性贬值，刺激逐利性较强的短期投机资本流向投资收益高的包括中国、印度等在内的新兴市场国家，这就加大这些国家货币升值压力，而这些国家为了维持汇率的稳定而不得不购买外汇储备而投放本币，为了抵御随之而来的通货膨胀又不得不提高利率，这就进一步刺激了投机资本的趋利欲望，形成了恶性循环，从而客观上导致了该国基础货币（外汇占款）的增加。对于中国来说，量化宽松政策伴随人民币强烈的升值预期和国内利率的不断提高必将吸引大批国际资本以各种方式进入中国。
中国投资渠道和市场成熟度有限，如果对境外热钱流入控制不力，加上国内游资推波助澜，巨额游资很容易集中在某一个市场或者某一个板块，兴风作浪，助推国内资产泡沫不断膨胀。在量化宽松货币政策下，美国把联邦基金利率维持在0-0. 25%的历史低位，而中国的利率则维持在2.25%，出现严重的利率差，国际资金会从利率低的国家流向利率高的国家，因此注入美国的大部分资金会通过各种渠道流入中国等发展势头强劲的新兴市场国家。据国家外汇管理局2012年10月公布的数据显示，银行代客结汇1250亿美元，售汇1172亿美元，结售汇顺差78亿美元，境内银行代客涉外收入2088亿美元，对外付款2142亿美元，银行代客涉外收付款逆差53亿美元。2012年1-10月，银行代客累计涉外收入20961亿美元，累计对外付款20223亿美元，银行代客累计涉外收付款顺差738亿美元，国家外管局外汇储备增幅和人民银行外汇占款数据清楚表明：量化宽松货币政策正在刺激国际投机资本加速流向中国。
当前国内很多地方民间高额借贷不断爆出崩盘消息，国外热钱的涌入，将会加剧国内资产泡沫，金融借贷的风险将进一步提高。中国政府许多主管部门负责人坦承：投机资本流入房地产市场和其他市场，是中国房地产价格持续上升和通货膨胀预期恶化的重要推手。此外如果实体经济投资效益长期追不上短期金融投资的财富效应，大量产业资本会加速变成金融资本，导致整个经济卷入到“一个由投机资金推动的财富创造活动之中”，一旦资产泡沫破灭，很可能会导致中国经济陷入一个长期“滞胀”状态。
中长期来看，美国的经济迟早会步入全面复苏阶段，美联储也会逐步收紧银根，全面退出量化宽松。届时，美国亦会进入一个加息通道，美元会持续走强，那么投机逐利的资本就会平仓，刺破泡沫后套利而走，资本流回美国，引发金融市场的动荡。这样的一幕曾发生在二十世纪九十年代，开始美国由于经济衰退而实行的宽松货币政策令大量资本流入了亚洲等国，而当美国开始加息之后，大量的资本快速回流引发了当时的东亚金融危机。所以应该警惕短期国际资本造成的资产泡沫化。
推高货币价格并减弱人民币政策自主性
改革开放以后，为了能够发展经济，中国采取了出口导向型的战略，由于中国出口贸易产品附加值较低，大部分属于加工贸易，所以这就需要人民币的汇率是基本稳定的。但中国加入世界贸易组织之后，中国货币政策已经紧密的与世界经济保持高度关联，中国的加息效应或将被美国新一轮量化宽松的货币政策所抵减，致使中国宏观经济政策的预期效果无法充分发挥。
美国新一轮宽松的货币政策，会迫使中国亦采取宽松的货币政策。这是由于为了防止国际市场上的资本将狙击目标锁定在预期升值的人民币上，在中国进行巨额的套利活动，防止中国资产产生较大的泡沫，央行不得不将利率维持在一个较低的水平上，这样就会使得流通中货币数量增加，可能会造成通货膨胀。但如果央行不采取宽松的货币政策，而选择进行加息，那么将会加大与美国的利率差，这将会加速国际资本流入中国，进而对人民币的升值产生更大压力，市场预期人民币升值，外汇储备会进一步地提高，这亦会增大人民币在市场上的投放，造成人民币的流动性过剩。因此，在中国资本项目尚未完全开放的情况下，热钱的大量涌入将引起人民币升值预期加大，为维持汇率稳定，央行被迫吸收外汇，导致外汇储备急剧增加，严重影响了央行货币政策的操作空间和实施效果，制约了货币政策的独立性。面对量化宽松政策下美国不断减息和美元竞争性贬值的状况，中国只能被迫跟随美国步伐进行调整，这不仅加大了宏观调控的难度，而且还大大压缩了中国政府的政策选择空间。由此可见，不论中国如何选择货币政策，其独立性毫无疑问受到重大影响。
与此同时，美国前三轮的量化宽松货币政策已使美元走入一种涨跌互现、没有规律可循的态势，其第四轮量化宽松政策毫无疑问将会导致世界各国货币币值会随着美元走势，陷入难以预期的“混沌状态”。此外，“量化宽松”举措使美元大幅贬值，必然导致我国的美元资产损失严重。据美国财政部数据显示，中国在2012年8月继续增持美国国债，保持了美国国债最大外国持有者的地位，中国在2012年8月增持美国国债43亿美元，截止8月底的总额是1.154万亿美元；中国在7月净增持美国国债23亿美元。美国实行第四次量化宽松货币政策后，相对于美元，人民币逐渐升值，使外汇储备的购买力下降，中国的美元资产不断缩水，中国作为美国国债最大持有国，若在某个时间美国量化宽松货币政策退出，美联储必将大量抛售国债，美国国债价格下跌，中国将遭受更惨重的损失。由于现在世界经济整体低迷，我国暂时很难找到替代美元的其他货币投资渠道，面对国民财富被迫主动投资美元的尴尬选择，中国会陷入“有苦难言、难以选择”的境地。另一方面，美国货币放水将导致人民币被迫升值，进而推高我国出口产品价格，削弱产品国际竞争力，很有可能会加剧我国沿海和内陆地区一些出口加工型民营企业陷入停工停产状况。例如，我国东南沿海地区，聚集有很多中小企业（如东莞），这些企业生产规模不大，进行出口导向的生产，人民币的升值首先会对这些资产并不雄厚的中小企业以毁灭性的打击，造成大量企业破产，失业人口增加。