[摘要]2008年金融危机后，随着全球性的经济萎缩和运力供给的急速增长，国际海运市场日趋动荡，国际运费剧烈波动。鉴于运费衍生品市场的价格先导性，海运企业利用运费衍生品来摆脱被动承担运价损失的困境，并确保成本的稳定及收益的获得变得十分必要。随着近期国际远期运价协议FFA市场的波动溢出以及套期保值功能的强化，积极参与运费衍生品市场已成为国际海运企业把握市场、控制风险、保障自身收益并获取竞争力的重要途径。本文在深入研究国外运费衍生品市场现状及发展新趋势的基础上，从战略层面提出了我国海运企业参与干散货运费衍生品市场的具体建议。
[关键词]运费衍生品；运费衍生品市场；干散货；战略性建议
[中图分类号]F272.3 [文献标识码]A [文章编号]1006—5024（2013）09—0024—04
一、引言
海运是国际贸易的派生需求。全球海运市场因受各国政治局势和经济状况、全球运力供求变化、投机投资行为、燃油价格波动以及自然条件变化等多因素的综合影响，历来充满着巨大的风险和变化。2008年金融危机后。遍及全球的经济萎缩和运力供给的快速增长，使国际海运市场越来越动荡，海运运费的波动也越来越剧烈。鉴于运费衍生品市场的价格先导性，海运企业利用运费衍生品来摆脱被动承担运价损失的困境并确保成本的稳定及收益的获得变得十分必要。目前，我国企业对运费衍生产品还不很熟悉，参与国际运费衍生品市场的意识薄弱，且参与程度明显偏低；就参与企业的类型来看，仅局限在大中型企业，并且由于经验的缺失以及监督引导的不力，参与效果大大低于预期，甚至损失巨大。为了能在日趋动荡的海运市场上获得稳定的收益和持续的竞争优势，我国海运企业迫切须要树立利用运费衍生品来规避运费风险的意识，同时我国也须加快建设国内运费衍生品市场的步伐，争取尽早建成健康、有序、成熟的干散货运费衍生品市场，从而吸引更多的国内企业和金融机构参与，使之享受到运费衍生品市场带来的便利和收益。
二、国外运费衍生品市场的现状及趋势
由于海运市场历来充满着风险和波动，探索有效规避和管理运费风险的方法一直是西方航运界和学界不懈的目标。受到更为动荡的金融市场启发，西方航运界积极借鉴金融衍生品的经验并大胆创新，于19世纪80年代中后期开发了首个海运运费衍生产品——波罗的海运费指数期货BIFFEX。2004年国际海运市场跌宕起伏的牛市局面，大大推动了国际运费衍生品市场的快速发展，同时也催生了更新更高级的运费衍生品。
（一）国外海运运费衍生品市场的发展现状
自1985年首个运费衍生品诞生以来，国外运费衍生品市场已出现了种类繁多的交易产品。其中，最普遍应用的有如下三种：（1）波罗的海运价/运费指数期货（Baltic International Freight Futures Exchange，简称BIF—FEX）；（2）远期运价/运费协议（Freight Forward Agree—ment，简称FFA）；（3）运费期权（Freight Options）。
波罗的海运价/运费指数期货是首个被开发的海运运费衍生品，由位于英国伦敦的波罗的海航交所于1985年推出，其交易标的为波罗的海运价指数（Baltic FreightIndex，简称BFI）。BFI是一种综合性运价指数，它是通过将世界12条标准干散货船航线的运价，按照每条航线在航运市场上的重要性及其所占比重计算得出的。BIFFEX所提供的标准格式合约，使得海运参与者能够利用12条标准航线计算得出的BFI进行套期保值，尽量减少运费波动风险。波罗的海运费指数期货作为历史上首次推出的规避运价波动的期货产品，一经推出即受到市场热捧，当年的成交量就高达到2万单。但是，随着其固有缺陷的逐步显现，如与现货市场的关联度不强，套期保值效果差，流动性不足以及参与者不熟悉而应用率低等，BIF-FEX的成交量日益缩减，于2002年退出运费衍生品市场。
FFA是世界著名船务经纪公司Clarksons于1991年向市场推出的。所谓FFA，是指交易双方就某一确定的将来时间、特定航线及特定船型而制定的一种运价的远期合约/协议。FFA的交易机制是：交易双方约定在将来某一时点（即交割日或结算日），对合约中规定的运费价格与波罗的海航交所公布的官方运费指数价格的运费差额进行最后的现金支付或收取。相比BIFFEX，FFA产品有着众多优点（详见下表），因而在当今运费衍生品市场中占据压倒性的优势，市场规模量也在不断扩大。目前，FFA的交易航线已囊括24条波罗的海干散货航线和21条液体散货航线（15条原油航线+6条成品油航线）。并且，在世界多家清算行，如奥斯陆期货期权结算所（IMAREX—NOS）、伦敦结算所（LCH.Cleamet）、纽约商业交易所（NYMEX）以及新加坡交易所亚洲结算行（SGX AsiaClear）等都可以进行FFA的清算业务。2007年，FFA交易进入发展的繁荣期，据奥斯陆期货期权结算所的统计，当年1—7月的FFA交易量已高达18.7万余票，市场价值抬升至50.3亿美元，所占市场价值份额高达68.8%。不容置疑，FFA占据了国际运费衍生品市场上的绝对主导地位。
2005年6月，世界上第一个干散货运费远期PM4TC的期权合约由奥斯陆国际海运交易所IMAREX和挪威期货和期权结算所联合推出。所谓运费期权，是指期权的执行价格是合约有效期间（合约生效日至到期日）航线运费（运费指数）的平均价格。运费期权具有前两种运费衍生品所不具备的独特优势（见表1）。作为规避运费风险的全新工具，运费期权目前的交易量相对较少，市场价值也较小（所占运费衍生品市值的比重不到10%），但是，它的独特优势已经逐步受到关注和认可。奥斯陆期货期权结算所的统计显示，自2005年上市以来，运费期权的交易量逐年攀升，截至2007年6月份，交易额已升至3.52亿美元。并且，随着交易内容的不断扩展和服务的不断完善，运费期权在抵御运费风险方面的有效性会愈加凸显，必将成为运费衍生品交易新的增长点。