保险行业标准化投资的风险管控要点简析
摘要：在明确标准化投资的定义及范围的前提下，详述了保险投资机构如何从机制、系统两方面管理和控制标准化投资的风险，其中机制方面主要涉及年度战略、季度/月度战术、投资标的可投池的建设和管理、以及投资业务归因分析等四个步骤，系统方面主要论述了如何在保障标准化投资时效性的同时控制相关风险，最后对个人买卖股票、止损机制两个重要风险点进行了解析。
关键词：保险 标准化投资 风险控制
一、标准化投资的定义
一般来讲，金融机构依据投资资产是否在公开市场上市交易，将其区分为标准化投资资产和非标准化投资资产。标准化资产指在银行间市场及证券交易所市场上市交易的债权性金融产品或股权性金融产品。与标准化资产对应，非标准化资产主要是非标准化债权资产，主要指未在银行间市场及证券交易所市场交易的债权性资产，包括但不限于信贷资产、信托贷款、委托债权、承兑汇票、信用证、应收账款、各类受（收）益权、带回购条款的股权性融资等。这类资产一般不公开发行，风险较高，流动性也较低，缺乏标准化的证券特征，因此其名义收益率相对于标准化资产应有较高溢价。
按照保险业的大类资产可投资品种的规定，标准化投资的资产大体包括以下三大类：一是流动性资产，境内品种主要包括现金、货币市场基金、银行活期存款、银行通知存款、货币市场类保险资产管理产品和剩余期限不超过1年的政府债券、准政府债券、逆回购协议，境外品种主要包括银行活期存款、货币市场基金、隔夜拆出和剩余期限不超过1年的商业票据、银行票据、大额可转让存单、逆回购协议、短期政府债券、政府支持性债券、国际金融组织债券、公司债券、可转换债券等;二是固定收益类资产，境内品种主要包括银行定期存款、银行协议存款、债券型基金、固定收益类保险资产管理产品、金融企业（公司）债券、非金融企业（公司）债券和剩余期限在1年以上的政府债券、准政府债券，境外品种主要包括银行定期存款、具有银行保本承诺的结构性存款、固定收益类证券投资基金和剩余期限在1年以上的政府债券、政府支持性债券、国际金融组织债券、公司债券、可转换债券等。三是上市权益类资产，境内上市权益类资产品种主要包括股票、股票型基金、混合型基金、权益类保险资产管理产品，境外上市权益类资产品种主要包括普通股、优先股、全球存托凭证、美国存托凭证和权益类证券投资基金等。
二、机制的管控
由于标准化投资的产品是在公开市场进行交易的，在投资方面的管控重点集中在投资前端，如何看待市场的走势、确定投资标的、拟定持仓水平等等均需在较短的时间进行决策，才能抓住市场时机，这就要求投资机构设定科学、合理的投资决策机制，从年度战略、季度/月底战术、投资标的池的建设和管理、投资业绩归因分析等方面入手，层层递进，实现风险可控下的投资收益。具体来讲分以下四个层次：
（一）年度战略
投资机构将根据自身及外部对相应市场的深入研究，在每年年初或前一年年底进行市场年度走势预判，综合以前年度的经验和积累，拟定本年度的投资战略，经机构的最高投资决策机构认可后上报董事会进行审批，成为本年度投资的基本策略。
（二）季度/月度战术
基于年度投资战略，投资业务部门根据市场的变化拟定具體的季度、年度投资战术，经投资机构分管该项投资业务的领导认可后上报最高投资决策机构审批，如市场趋势较年度战略制定时的预判发生根本性的逆转，应考虑在季度或半年度形成专题报告上报董事会审批，对年度战略进行必要的修正。
（三）投资标的可投池的建设和管理
在投资战略和投资战术均已确定的情况下，投资业务的落地依赖于具体投资标的选取，这一过程需在有效的控制进行，才能使投资机构在投资前端把控住风险，保障投资战略、战术的准确执行到位。投资标的的初选一般来源于业务部门，譬如，固定收益业务部门经过充分研究，遴选出发债主体及其发行的债券，报至信用管理部门进行信用风险评估，判定主体及债项是否符合机构可投资级的相关规定，形成可投债券池;权益投资部门经过仔细研究讨论，按行业、区域等纬度进行层层筛选，拟定出可投标的，报经合规部门把关，剔出不符合监管要求的禁投标的后，形成可投标的池，在此基础上，业务部门进一步挑选出其中更为优秀的投资标的进入核心标的池，所有投资业务均投资于核心标的池里的投资标的。
（四）投资业绩归因分析
投资业绩归因是投资决策机制中非常重要的一环，在月末、季末、年末均应依靠相应的统计分析模型进行细致的归因分析，一方面作为对业务部门绩效考核的有力依据，达到激励投资团队的目的，另一方面是对年度战略、季度/月度战术的回溯，印证当时决策的科学性、有效性以及执行的到位与否。
三、系统的管控
由于公开市场上市交易高时效性的要求，标准化投资的投中管控主要体现在交易系统的预设及适时调整上，譬如，关于股票禁投池，虽然在建立股票可投池时已经过合规部门的把关，但为防止人为故意或疏忽，所有禁投标的均预设进交易系统，并根据监管要求的变化以及标的本身的变化（如股票变成了ST股票）适时调整系统设置，以避免业务部门因某种原因错误下单时，买入禁投标的，发生合规风险。
提高系统控制有效性的关键在于系统的开放性和兼容性，能对外部机构提供的禁投数据、风险预警等重要信息开放接口，允许及时、准确地导入相关数据，提高管控的效率和质量。
另外，为使业务部门及时掌握信息，保障投资业务的顺利进行，合规部门可考虑在禁投等数据发生变动时，系统导入数据的同时即第一时间知会相关业务部门，避免发生业务部门在不知情的情况下已安排下单，在过系统合规时被突然拦下，才知某只股票被纳入了禁投，打乱了投资业务部门的相应部署，致使投资业务的开展处于过度被动的地位。
四、其他需注意的管控要点
（一）个人买卖股票
监管机构均要求机构持仓股票的情况下应对相关敏感人员的个人买卖股票予以限制，如入职时的股票申报、入职后买卖股票的提前报批等等。据了解，各机构在对敏感人员的定义方面有所不同，就资产管理公司而言，包括业务部门、风控合规部门、交易部门、运营部门、信息技术部门以及相关公司领导等与业务的开展紧密相关的人员均应归属于敏感人员，需严格执行股票申报及报批等的相关规定，进行有效的内部管控，避免老鼠仓等事件的发生。
（二）止损机制
标准化投资资产在投资后均涉及因投资资产的市场价格发生波动而产生浮亏或浮盈，在浮亏的情况下，如何设定止损机制是投资机构需要慎重考量的风控要点之一，如设置过松，可能导致无人对浮亏进行必要的有效管理，产生实质性风险;如设置过严，又可能导致在不必要的情况下斩仓，坐实亏损，影响整体投资收益。根据过往的经验，可考虑在符合监管和内部相关规定的条件下设置预警线和止损线，并详细列明在资产价格触碰预警线和止损线时必须分别履行的分析和报批程序，以保证浮亏致较为严重程度时有相关人员在具备一定灵活性的基础上进行必要的专业管理和决策程序。
（作者系建信保险资产管理有限公司首席风险官，中级经济师）