刚性兑付被打破下的证券公司信用风险探讨
摘 要：近年来，市场打破了刚性兑付，证券公司面临的信用风险日益显著。对如何管控好信用风险，信用风险来源有哪些，都分布在证券公司哪些业务线上，信用风险度量的指标有哪些，如何做好信用评级，怎么运用规范的管理流程来管理信用风险等等一系列问题进行分析。
关键词：证券公司；信用风险；风险度量；信用评级
中图分类号：D9 文献标识码：A doi：10.19311/j.cnki.1672-3198.2018.36.068
1 证券行业当前形势
证券公司面临以下三大发展趋势，分别来自监管、客户和市场。监管方面日趋从严，国家对资本市场从严监管，防范资本市场各类风险，推进市场稳定健康发展；保护投资利益，强化适当性要求。客户方面需求多样化、个性化，如何在满足客户多元化需求的基础上满足监管要求，对市场参与者来说另一种考验。市场方面，刚性兑付被打破，信用风险凸现，风险能力决定了资产价格。
如何应对刚性兑付被打破的日益凸显的信用风险，成为证券公司当下一个迫切需要解决的一个课题。
2 信用风险主要来源
2.1 直接信用风险
直接信用风险指的是证券公司向对方提供直接融资服务（信用贷款、债券发行），而对方（信用贷款债务人、债券发行人）由于各种原因违约或者破产，以致证券公司遭受损失的风险。另外直接信用风险也包括因中介机构（结算经纪商或托管行）违约造成的损失。面对直接信用风险，证券公司所要承担的风险敞口是所涉及債务的全值。证券公司自营业务中的理财产品投资、信用债券投资、信托产品等投资需要直面直接信用风险，同时在与中介机构的各项结算和存管业务以及包含承销业务中的债券包销业务都面临直接信用风险。
2.2 交易对手风险
交易对手风险是指在各种交易中（包含衍生品交易或证券融资），因交易对手方不能履行交易约定而给证券公司带来了损失的风险。交易对手风险的风险敞口由于交易日期不确定，故而交易产品的市场价格视交易发生后的变动情况而决定；其来源于自营衍生品类交易和回购交易。
2.3 结算风险
结算风险是指在交易的清算交收环节，证券公司即我方履行了交付行为，但是交易对手方因故未能及时履行交付中的违约行为，给证券公司带来了损失的风险。交易对手违约、流动性的约束或运营问题引起是造成结算风险主要来源。结算风险一般发生在非担保交收的结算，证券公司的经纪业务、资管业务和自营业务等业务都面临着结算风险。
3 证券公司业务的信用风险
3.1 经纪业务
国内经纪业务无信用风险；海外经纪业务面临一定结算风险以及结算前风险；可以根据每日监测海外经纪业务的结算情况并报告，同时增加待交割金额和交易限额设计预警线，并通过计算结算失败后可能导致的损失来进行风险计量。针对这些，可以采取按名义交收金额和客户信用等级设计交易限额，且每日监控情况，对交易所质押回购业务进行质押券和放大倍数管理。
3.2 自营业务
主要是交易对手信用风险，可以通过涉及交易对手限额，每日计算交易对手风险敞口，收取交易对手履约保障品，签订交易主协议等方式予以风险控制。
3.3 投行业务
主要是债券包销发行人违约的风险。可以通过设计报销限额，及时处置报销剩余证券等方式予以风险控制。
3.4 融资融券业务
主要是客户违约及担保品不足额的风险。可以通过设立融资融券限额和集中度指标、担保品及标的券管理、每日监控和追保流程、强平流程予以风险控制。
3.5 直投业务
主要是被投资方信用风险，可以通过对项目进行充分的尽职调查和审核，设立投资限额来予以风险控制。
3.6 财务资金管理
主要是托管银行的信用风险，可以通过设立选择标准和分散风险来予以控制。
3.7 资管业务
无直接信用风险。
4 信用风险的度量
4.1 最大潜在敞口（PFE）
在一定置信水平下（一般设为90%或者99%），对于未来交易对手违约，对证券公司造成的最大损失金额。
4.2 潜在敞口（EPE）
在一定置信水平下（一般设为90%或者99%），对于未来交易对手违约，对证券公司造成的平均损失金额。
4.3 当期敞口（MTM）
指在考虑金额结算和担保等因素后，假如当前交易对手违约，涉及该交易对手目前所有产品将面临总的损失是多少。
5 信用评级方法
5.1 定性评估
定性评估首先需要考虑行业特征，诸如行业门槛高低、行业周期、行业前景是否光明、对不利形势是否有强有力地抗御能力、市场规模大小与增长趋势、监管环境是否宽松、是否具有国家战略意义等特征；其次需要从行业竞争地位考虑，在行业中是否具备竞争优势、行业竞争激烈程度如何、区域是否多元化；再次需要弄清管理质量，公司是否有清晰的战略性目标和业务发展战略、管理层过往经营业绩如何、财务政策等方面研究；最后需要了解公司信息披露的能力或者水平，信息披露是否透明及时、对关键成员的依赖程度是否合理以及财务管理质量等方面了解。
5.2 定量分析
定量评估是通过一些量化的指标来评估公司的信用状况。常用的量化指标有以下几个方面。盈利能力及现金流保障方面，涉及的常用指标有经营边际利润、资本回报率、EBITDA利息覆盖率、税前利息覆盖率、来自经营的现金与债务总额之比；资本结构方面，主要有负债与资本比率、负债与EBITDA比率、表外负债（如经营租赁、资金投入承诺、担保）等指标；资本支出计划方面，主要考虑资本支出计划的性质与时间表、资本支出的自主处理、资金来源（发债、股）；流动性与融资灵活度方面，主要考察债务年限概况、现金结余与可出售变现资产、其他筹资渠道、与银行的关系等。