【摘要】从套期保值者连接现货市场与期货市场的风险利润转移的角度来看，期货市场不是零和博弈的市场。套期保值者在期货市场中规避风险、出让风险利润，投机者承担风险、获得风险利润，期货交易所与期货经纪公司获得期货市场正常运转的手续费收入。投机者的整体盈利水平的高低是决定期货市场基本功能发挥作用的关键。
【关键词】期货；风险利润；零和博弈
一、期货市场不是零和博弈
许多人认为期货市场在不考虑外部经济效益的情况下是一种零和博弈，若考虑到期货交易的手续费支出，则是一种负和博弈。在期货市场交易中，能够获得收益的只有少数人，而绝大多数交易者将面临亏损。这个论断是片面的。
一方面，直观的来讲，如果期货市场大多数交易者亏损、只有少数人赚钱的话，那么期货市场为什么还能吸引这么多的投资者呢？期货交易的特点决定了期货市场与博彩市场是不一样的，期货交易耗时、耗力、耗财，并且几乎没有一夜暴富的先例。
另一方面，期货市场存在风险利润的转移机制。在期货市场两大类交易者之中，套期保值者把期货市场与对应的现货市场有机地连接在一起，通过套期保值业务锁定风险和利润空间的同时，为了规避价格波动的风险，把现货市场中的一部分利润转移到期货市场中，形成风险溢价，我们暂且称之为风险利润。例如，一位大豆交易商在现货市场采购10吨大豆，每吨价格3000元，为预防大豆价格下跌的损失，在期货市场进行套期保值业务，卖出一手10吨大豆，期货市场价格为4000元。一个月之后，大豆交易商打算卖出大豆，此时现货市场大豆的价格每吨涨到4000元，期货市场大豆价格涨到5000元。那么，套期保值者由于不愿承担大豆价格波动的风险，并没获得现货大豆价格上涨的利润。我们不禁要问，大豆现货市场每吨上涨1000元的利润去了哪里呢？这个风险利润被套期保值者从大豆现货市场转移到大豆期货市场，交易商在大豆现货市场赚了1000元的价差，同时在大豆期货市场亏了1000元的价差，交易商不赚不亏，可是现货大豆市场中1万元（1000元*10吨）利润转移到了大豆期货市场。期货市场中的另一类交易者，即投机者，愿意承担价格波动风险的利润，所以现货大豆市场转移过来的1万元风险利润被投机者获得了，当然期货交易所和期货经纪公司也分得了一部分，手续费收入。期货市场就像一个水池，期货交易所和期货经纪公司负责维护好水池，套期保值者既向水池中注水又从水池中抽水，同样投机者盈利是抽水，亏损是注水。期货交易所和期货经纪公司的手续费收入是只抽水不注水，所以两者只能作为非营利机构存在。若两者都有各自的盈利目标的话，套期保值者与投资者共同创造的风险利润会逐渐的全部转化为手续费，甚至期货市场这个水池迟早面临干枯的危险。
在期货市场中，零和博弈是存在的，可只是一种特例情况。在不考虑手续费的情况下，只有当套期保值者注入水池的水量等于抽出水池的水量时，投机者的交易才是零和交易。若考虑到手续费支出的话，套期保值者转移到期货市场中的风险利润净值等于手续费支出，那么投机者的交易才是零和博弈。除了这种风险利润净值为零的特殊均衡情况之外，期货市场中的风险利润净值时而为正，时而为负，不存在简单的零和博弈状态。
二、风险利润的计算
风险利润来源于套期保值者跨越现货市场与期货市场的风险转移，那么期货市场中风险利润的大小主要是由套期保值业务决定的。计算风险利润有两种方法：期货差价方法和期现差价方法。期货差价方法原理简单易懂，但是实际操作困难。期现差价方法理解起来比较困难，实际操作只是简单的重复，可以直接指导期货市场交易。
期货差价方法，首先从套期保值者的分类说起，套期保值者可以分为买期套保者和卖期套保者两大类，在期货市场中，风险利润的大小取决于买期套保和卖期套保业务的差额。在此只讨论最简单的一个买期套保者和一个卖期套保者的相同仓位的特殊情况，手续费不计。例如，在大豆现货和期货市场中，只有一个买期套保者和一个卖期套保者，若买期套保一手10吨大豆，期货市场价格每吨3000元，在其他时间段，卖期套保一手10吨大豆，期货市场价格每吨4000元，那么由于两个套期保值者通过低买高卖的方式，每吨大豆从期货市场拿走了1000元的价差利润，投机者整体将亏损1万元（1000元*10吨），风险利润净值为负的1万元。如果买期套保一手10吨大豆，期货市场价格每吨还是3000元，在其他时间段，卖期套保一手10吨大豆，而期货市场价格每吨变成2000元，那么由于两个套期保值者通过低卖高买的方式，每吨大豆留给期货市场1000元的价差利润，投机者整体将盈余1万元（1000元*10吨），风险利润净值为正的1万元。一般来讲，套期保值者规避价格风险，投机者承担价格风险，所以投机者预测价格波动行情的整体水平应当高一些，可以从套期保值者手中挤压出一部分风险利润，从而保持期货市场的风险利润净值为正。
期现差价方法，顾名思义要同时考虑现货市场和期货市场的两个价差，对于一个套期保值者来讲，现货市场中价差为正也就意味着期货市场价差为负，风险利润从期货市场转移到了现货市场，期货市场风险利润净值为负，投机者整体面临亏损；反之反是。例如，一位强麦套期保值者在现货市场中购买10吨强麦，价格每吨3000元，在期货市场中套期保值一手10吨强麦，期货市场价格4000元每吨，一个月后，以每吨4000元卖掉现货、以每吨5000元对冲期货，那么该套期保值者在现货市场盈利1万元，在期货市场亏损1万元，期货市场风险利润净值增加1万元。另一个强麦套期保值者在现货市场中购买10吨强麦，价格每吨2000元，在期货市场中套期保值一手10吨强麦，期货市场价格2500元每吨，两个月后，以每吨2200元卖掉现货、以每吨2700元对冲期货，那么该套期保值者在现货市场盈利2000元，在期货市场亏损2000元，那么期货市场强麦品种总的风险利润净值增加到12000元。用这种办法可以计算其他期货品种的风险利润净值，投机者可以根据期货品种风险利润净值的大小来选择交易品种。期货品种风险利润净值为正，净值越大投机者获得风险利润的机会越多，风险利润净值为负，投机者参与交易将面临亏损的风险，投机者之间相互淘汰竞争。 三、风险利润的合理分配
期货市场四大利益分配者，套期保值者、投机者、期货交易所与期货经纪公司。套期保值者在现货市场与期货市场之间转移风险利润，不承担风险也不获得风险利润。投机者承担期货价格波动风险，获得风险利润。期货交易所与期货经纪公司共同维护期货市场正常运营，在风险利润中抽取手续费。期货经纪公司除了手续费之外还有业务创新收益和咨询收益。
对于投机者来讲，风险利润是他从期货套期保值业务中挤压出来的，套期保值者既转移掉了价格波动风险又放弃了价格发现的功能，期货市场的两大基本功能完全由投机者来承担，所以投机者获得期货市场风险收益补偿是合情合理的。
风险利润分成的前提是确认风险利润空间，期货交易所通过定期公布各个期货品种的风险利润净值的大小来引导投机者选择交易对象，而不是投机者自己按照期货品种的活跃程度来选择交易对象。例如，在某个交易日开盘之前，期货交易所公示大豆的风险利润净值20万元，投机者依据最近日交易量判定每手大豆的盈利空间，比如按照前一个交易日50万手的交易量，参与大豆交易的话，每手盈利空间只有0.4元，远远不够支付手续费。若豆粕的风险利润净值200万元，10万手的日交易量，每手盈利空间高达20元，在对比之下，投机者应该理性选择参与豆粕的交易。在大豆交易中，期货交易所与期货经纪公司不仅拿走了大豆期货品种所有的风险利润，还占有了投机者的资金。在豆粕交易中，风险利润的分配相对合理，投机者获得正的风险收益，期货交易所与期货经纪公司的手续费占有了相对较少的风险利润。
四、结论与建议
总之，在期货市场中投机者的整体盈利能力是决定期货市场基本功能发挥作用的关键。为投机者提供一个期货品种风险利润空间的引导，调动投机者参与热门期货品种交易的积极性，降低对所谓活跃期货品种的盲目炒作，努力实现投机者整体风险收益为正，是我国期货市场长期稳定发展的关键之一。
期货交易所定期公布各个期货品种的风险利润空间，引导投机者的投资取向。期货经纪公司大力开发套期保值客户，增大期货市场的风险利润空间。期货交易所与期货经纪公司确定合理的手续费比率，尽力降低期货市场中风险利润的流出。
参考文献
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[3]董硕玲.期货市场“零和博弈”的主体是谁[J].金融经济,2008(3):6-7.
作者简介：董硕玲（1976—），男，经济学研究生。