来自世界货币基金组织的最新报告《世界经济展望》显示，面对自20世纪30年代以来成熟金融市场所遭遇的最危险的金融冲击，世界经济正陷入重大下滑。2008年全球增长大幅放慢，直至2009年晚些时候才会出现适度复苏。在初级商品价格大幅上涨带动下，通胀处于高水平，但预计会放缓。目前情况非常不稳定，并存在显著的下行风险。眼下的政策挑战是稳定金融状况，同时引导经济度过一段经济活动放慢时期，并控制通货膨胀
在经历了若干年强劲增长之后，世界经济正在迅速减速。异常金融冲击、仍然高企的能源和其他初级商品价格对全球经济活动造成影响。许多先进经济体正接近或滑向衰退，同时新兴经济体增长也正在减弱。
对偿付能力的进一步担忧导致对美国和欧洲主要金融机构进行紧急救助，同时也严重动摇了信心。作为回应，美国和欧洲当局已经采取旨在稳定市场的超常措施，包括大量的流动性注入、快速干预来解决脆弱的机构问题和扩大存款保险；以及近期，美国立法动用公共资金从银行购买困境资产。然而，在本报告发布之际，情况依然非常不确定。
同时，伴随自2004年以来粮食和燃料价格的大幅上涨以及紧张的产能制约，促使通胀上涨至十年来未见的水平。
之前，基于新兴和发展中经济体日益融入全球经济，全球经济经历了持续扩张。然而，事后看来，宽松的宏观经济和监管政策可能促使全球经济“超速度运行”，并可能促成金融、住房和初级商品市场不平衡的积累。同时，市场缺陷与政策缺陷一道，影响了平衡机制的有效运作，并积聚了市场压力。
金融动荡时期如果是以银行部门的困境为特点，就更容易引起严重和长时间的经济下滑。金融压力如果是以信贷的迅速扩展、住房价格的急剧攀升以及住户和非金融公司的大量举债为前奏，也更可能引起经济下滑。
金融压力和经济下滑
在调查过去30年在17个发达经济体的银行、证券和外汇市场发生的金融紧张的指数后，报告确定了113个金融压力时期。经确定，其中大约半数的压力时期与银行业有关，在其余的时期，压力则主要集中于证券或外汇市场。根据这个衡量尺度，当前的金融压力对美国来说是最严重的，也是最广泛的压力之一，几乎影响到样本中的所有国家。
通过分析这些时期，可以发现，并不是所有金融压力时期都导致经济下滑或衰退。事实上，在所确定的时期中，仅有大约半数导致下滑或衰退。然而，一场经济下滑或衰退如果是以金融压力为前奏，通常会比之前没有发生金融压力的下滑或衰退严重得多，在压力集中于银行部门的情况下尤其如此。
特别重要的是，以涉及银行的金融压力为前奏的下滑或衰退所引起的累计产出损失一般会大2~3倍，持续时间一般会长2~4倍。
有哪些因素决定在一场与银行业有关的金融压力时期之后会发生经济下滑或衰退？初期的状况至关重要。特别重要的是，金融压力之后发生经济下滑的可能性与住房价格和总信贷在压力时期之前的上升程度有关。
此外，尽管非金融公司对借债的更大依赖与金融压力之后的急剧经济下滑相关，但住户部门的财务失衡规模在决定下滑是否演变为衰退方面至关重要。（见图1图2）
由于形成较为基于正常交易关系的金融体系，增加了在银行压力导致的经济活动急剧收缩面前的脆弱性。事实上，在金融体系基于正常交易关系较多的国家，如果发生以金融压力为前奏的经济衰退，经济活动一般会疲弱的多。
这是因为，在那些金融中介更多地以市场为基础的国家，银行系统当中的杠杆作用（定义是资产与权益净值的比率）似乎更为顺周期。但是，这并不意味着基于正常交易关系的金融体系更容易出现压力。
通过把当前的金融压力时期与以前的时期进行比较，显示美国仍很有可能发生急剧的经济下滑。在当前的金融压力时期，美国的资产价格、总信贷和住户净债务格局看来与以前导致经济衰退的时期相似。
可能提供某些弹性的抵消因素是，这场危机开始的时候，公司的资产负债状况相对健康，而且联邦储备理事会大力放宽货币政策。
在欧元区，尽管资产价格和信贷比率都在经济动乱之前大幅度上升，但相对强有力的住户资产负债状况在经济的急剧下滑面前提供了某种保护。
在这些情况下，决策者为应付压力和支持金融体系的恢复所采取的强有力行动看来特别重要。
这项分析说明的一个重要情况是核心金融中介机构，包括经纪-交易公司和投资银行，在向实体经济传导金融冲击方面起重要的作用。这着重表明，必须恢复那些机构的资本基础，以帮助缓和经济下滑。
虽然各国的情形不尽相同，但在许多新兴和发展中经济体，通货膨胀风险仍然相当高，这些国家继续面临就高商品价格进行调整的压力以及核心通货膨胀受到第二轮效应影响的危险。
通货膨胀是否死灰复燃？
世界经济正在经历的商品价格高涨是自70年代初以来最广泛和持续时间最长的。
商品价格繁荣是全球经济强劲增长、一些部门缺乏剩余产能及在繁荣开始阶段库存较低以及供给反应迟缓共同作用的结果。此外，与具体商品相关的因素导致近来粮食价格飙升，包括需求因素、补贴诱导的生物燃料生产、主要农作物供给中断和贸易限制。最后，商品价格间的联系起了重要作用，能源价格上涨影响了粮食价格。（见图3）
相反，商品作为替代金融资产作用的提高对商品价格的系统性影响微乎其微。尽管商品价格近来有所回落，但支持价格高涨的基本力量依然存在。
2008~2009年全球增长将减速。今年一些主要粮食农作物与天气有关供给制约因素的消除以及石油供应增加，然而，供给制约和低库存可能仍将持续一段时间。同时，大型新兴经济体的需求增长势头仍然强劲。因此，商品价格可能将继续保持历史高位，且价格波动幅度会相当大。
除非商品价格急剧下降，在将来的一段时期，通货膨胀风险仍将高于过去的水平，尤其是新兴和发展中经济体。许多新兴和发展中经济体仍需针对前段时期发生的商品价格激增作出调整，核心通货膨胀受到二轮效应影响的风险仍然存在。
发生第二轮效应的风险主要取决于货币政策能否稳定通货膨胀预期以及商品，尤其是粮食在最终支出中所占的比重。新兴和发展中经济体在这两方面的得分都较低，因此，通货膨胀预期不能得到稳定以及产生第二轮效应的风险较高。（见图4）
此外，鉴于近来与商品市场有关的冲击比分析采用的冲击更严重，且持续时间更长，实际的通货膨胀结果可能比预期还糟糕，除非全球经济减速加剧。
在若干国家，进一步紧缩货币政策对于控制通货膨胀压力至关重要，在那些由于其他原因（主要是经济过热）而导致通货膨胀已经很高以及政策信誉较差的国家，尤其如此。
虽然在近来商品价格回落之后，总体通货膨胀可能开始下降，但基本通货膨胀压力仍令人关注，在那些增长依然强劲和货币政策反应因汇率政策而受到限制的国家尤其如此。不及早对上升的通货膨胀作出反应将破坏信誉，最终将不得不采取更严格的货币政策来降低通货膨胀，从而造成更大的产出损失。
相机抉择的财政政策可以对经济活动产生影响，但影响通常不大，甚至还会起相反作用。可以通过扩大自动稳定器的作用空间或改善财政治理来减少“债务偏向”，进而提高财政政策的反周期作用。
作为反周期工具的财政政策
在先进经济体，相机抉择的财政政策一般是反周期的；但是，在新兴经济体，是加强周期的（经济上升时增加刺激措施，经济下降时取消）。（见图5）
相机抉择的财政政策可以起温和的反周期作用，但有一些重要的提醒，在先进经济体和新兴经济体存在重要的差异。