投资要点：1、板块经过深度调整后，继续下探的空间有限，一季度有望迎来反弹的机会；2、在有色金属子行业中，铜的“流动性溢价”值得关注。 商品属性来看，目前全球冶炼产能利用率相比2008年12月末金属价格触底时更低；金融属性来看，QE2积累的金融属性风险在2011年9月的暴跌过程中已经基本得到了释放。
估值已经跌至相对安全区域。申万有色行业整体估值最近两月出现了持续调整，目前2012年预期市盈率16倍，虽然较2008年3-4季度14倍的预期市盈率高，但我们认为基本金属价格10月以来维持区间震荡。申万有色行业指数最近两个月以来下跌超过20%，股价已经提前反映了未来一个季度需求继续恶化可能导致金属价格继续下挫和盈利下调的预期，金属价格继续大幅下挫的可能性不大，公司盈利预期进一步下调的空间有限，行业估值已跌至相对安全区域。
一季度有望迎来反弹机会。市场担忧经济“硬着陆”导致需求严重恶化和盈利预期进一步大幅下调，从而对目前有色行业相对安全的估值产生疑虑，这是制约目前行业反弹的根本因素。但我们认为，政策微调预调以及三大缓冲力量将对冲一季度经济失速风险，市场之前悲观预期有望在一季度得到修正，行业估值在前期大幅下滑后有望得到修复；而且，一季度国内春节后传统旺季需求环比边际改善和美国需求超预期的叠加效应将支撑金属价格。
铜是反弹中的首选子行业。目前铜行业12年预期市盈率12倍，相对其它有色子行业更具估值优势，而且铜的中长期供给受限决定其仍可享“流动性溢价”。重点推荐江西铜业和铜陵有色，江西铜业矿山内部挖潜进展顺利，12年将陆续达到预期产能；铜陵有色集团资产注入明确，资源禀赋将大幅提升享有估值溢价。