刘艺
（西安财经大学行知学院，西安 710038）
近年来，中小企业如何生存、如何可持续发展一直是政府和社会舆论关注的焦点。国务院促进中小企业发展工作领导小组第一次会议提出，我国中小企业的税收贡献度大于50%；
满足城乡就业80%以上的需求；
发明专利贡献度达70%以上；
创造了超过60%的GDP，中小企业已经成为国家新经济发展的主力军。然而，在逐步发展的同时，中小企业也面临着“融资难、成本高、税费高”等各种严峻的现实问题[1]。其发展质量、可持续程度长期受到政策、资金等因素的影响，“麦克米伦缺口”持续制约着中小企业发展。传统金融体系证券市场准入条件较为严格，银行信贷程序冗长、效率低下、边际成本高，私募股权限制因素较多，无法满足企业融资需求致使很多企业发展受限[2]。在此背景下，数字技术以其在信息收集、数据分析方面的独特优势与地区金融发展全方位融合，带来了P2P借贷、第三方支付等新的消费方式，打破了原有传统金融体系的限制，缩小了银行等金融机构与中小企业之间的信息“差异”，为中小企业融资提供了全新的数字化解决方案，惠及中小企业[3]。
目前国内外学者大多均从银行业结构、企业自身结构特征等方面研究中小企业融资约束问题，而从数字金融角度研究中小企业融资约束问题的尚少。Beck等研究发现相比大企业而言，中小企业进行外源性融资限制更多，而金融发展水平的提高大大增加了外源性融资的资金供给量，这种现象对于解决中小企业融资约束问题具有一定的缓解效应[4]。Agarwal等研究发现，针对中小企业而言，传统银行业信贷审核较为严格，此时依靠网络进行融资新形势的出现致使银行信贷审核放宽，相对宽松的信贷审核制度缓解了中小企业融资难、融资贵等问题[5]。Chong等研究表明推进银行业有效竞争是解决中小企业的融资难、融资贵的有效方法之一[6]。伍伶俐等主要从定性的角度出发，深度剖析新型信贷技术、普惠金融发展如何有效缓解中小企业融资难问题[7]。何宁研究发现针对银行业而言，发展普惠金融业务的银行对于中小企业的信贷成本更低[8]。
相较于以往国内外学者的研究成果，本文的创新点主要体现在以下两个方面：第一，将数字普惠金融与西安市中小企业融资相结合，论证数字金融发展在提高经济发展水平、降低中小企业融资成本等方面的重要作用，通过构建面板数据模型测量数字普惠金融发展对西安市中小企业的实际融资支持效果；
第二，列举最新研究数据，以问题为导向，结合分析结果，提出相应对策建议，为数字普惠金融发展以及解决中小企业融资难、融资贵问题提供有益的思路与参考。
数字普惠金融发展对中小企业融资约束的影响，主要体现在以下两个方面：
第一，由于银企信息不对称，银行等金融机构考虑到中小企业财务处理不规范、信息披露审核制度不完善，尚且存在一定的道德风险导致债权人利益受损等因素，提高借款利率致使中小企业融资成本较高。而数字普惠金融的出现使得市场上涌现了一批规模小、经营灵活的新型金融企业，带来了P2P借贷、第三方支付等新的消费形式，大大降低了信息不对称对中小企业融资约束的影响。
第二，金融抑制现象普遍存在于发展中国家，具体表现为限制名义利率、政府引导信贷资金流向等，这些行为往往收紧了中小企业的融资敞口，限制了中小企业的发展。数字普惠金融的出现使得国家逐步地从金融抑制向金融深化发展。金融深化取消了“信贷资源分配”中的“特权阶层”，放松了中小企业融资敞口；
进一步鼓励金融创新，加强大数据、智能科技的运用，放松了金融机构金融产品限制，进而有效地缓解了中小企业融资过程中存在的融资难、融资贵等问题[9]。基于此，本文提出以下假设：
H1：融资约束问题普遍存在于西安市中小企业中。
H2：数字普惠金融发展对西安市中小企业融资约束具有一定的缓解作用。
3.1 数据来源
本文选取2016-2020年西安市中小板上市企业作为研究样本，采用Stata统计分析软件检验普惠金融对西安市中小企业融资约束的影响效应。样本研究所需财务数据信息来源于新浪财经、CSMAR数据库、北京大学数字普惠金融指数（2020）。
3.2 模型构建与变量说明
本文参考相关研究结论，以现金-现金流敏感模型衡量企业融资约束程度。本文的基准模型如式（1）所示。
式中，t、i、ε 分别表示时间效应、个体效应、残差，CF 表示现金流，ΔCash表示现金及现金等价物变动，Size表示企业规模，ΔStd表示短期债务变动，ΔNwc表示净营运资本变动，Grow表示企业成长能力，Expend表示企业长期资本支出。
为验证数字普惠金融是否能在一定程度上缓解西安市中小企业融资约束，本文形成拓展模型，如式（2）所示。
式中，DIFI为数字普惠金融指数。此外，本文还选取数字普惠金融指数的3个维度使用深度指数（DUD）、数字化程度指数（DSS）、覆盖广度指数（DCB）进一步对西安市中小企业融资约束的影响进行实证检验分析[5]。
3.3 实证检验结果分析
本文首先将面板数据代入基准模型，以检验西安市中小企业是否普遍存在融资约束问题。其次，为检验数字普惠金融发展对西安市中小企业的影响，拓展模型中加入了现金流与西安市数字普惠金融指数的交乘项，为进一步检验数字普惠金融指数三维度对西安市中小企业融资约束的影响依次加入了数字普惠金融三维度与现金流的交乘项（交乘项1表示CF×DIFI，交乘项2表示CF×DUD，交乘项3表示CF×DSS，交乘项4表示CF×DCB）。回归结果如表1所示。
表1 面板数据回归结果
本文利用双固定模型对样本数据进行回归，基准模型与扩展模型的回归结果均显示现金流（CF）在5%的水平上显著为正，表明西安市中小板上市企业普遍存在融资约束问题，假设H1成立。从控制变量来看，企业规模、短期债务变动、净营运资本变动、企业成长能力、企业长期资本支出都会影响企业现金流，进而影响西安市中小企业面临的融资约束水平。其中，基准模型与拓展模型中反映企业成长能力的指标（Grow）系数为负，表明企业成长能力与现金流呈反比关系，企业成长能力越强，其持有较大现金流的成本越高，因此为减少成本，企业将会逐渐减少持有的现金流。同时，从表1可以看出，扩展模型中普惠金融指数及三维度与现金流（CF）的交乘项系数在5%的水平上显著为负，表明数字普惠金融发展对于西安市中小企业融资约束具有一定的缓解作用，假设H2成立。与传统金融相比，数字普惠金融的发展带来了P2P借贷、第三方支付等新的消费形式，使得金融抑制向金融深化发展，大大降低了金融服务的门槛，进而有助于缓解西安市中小企业融资约束。数字普惠金融指数三维度中使用深度指数、覆盖广度指数与现金流的交乘项系数绝对值较大，说明使用深度和覆盖广度对于缓解西安市中小企业融资约束作用更为显著。
4.1 结论
本文以2016-2020年西安市中小板上市企业作为研究样本，采用现金-现金流敏感模型衡量企业融资约束水平，将其与北京大学数字普惠金融指数地市级数据进行匹配，通过构建面板数据实证模型，检验数字普惠金融发展对西安市中小企业融资约束的影响效应。
实证结果表明：
第一，融资约束普遍存在于西安市中小企业中。基准模型与拓展模型的回归结果均显示现金流（CF）在5%的水平上显著为正，表明假设H1成立。西安市中小企业的融资约束问题不容忽视，在提高对西安市中小企业的重视程度后，应进一步分析产生融资约束问题的成因及其影响因素，为中小企业解决融资难题建言献策。
第二，数字普惠金融发展对于西安市中小企业融资约束具有一定的缓解作用。扩展模型中普惠金融指数及三维度与现金流（CF）的交乘项系数在5%的水平上显著为负，这表明数字普惠金融的发展确实有助于缓解西安市中小企业融资约束问题，假设H2成立。我们应进一步在西安市内发展数字普惠金融，降低金融机构服务门槛，加大政策支持力度，助力更多的中小企业发展，进而加快西安市实体经济发展步伐。
第三，拓展模型中数字普惠金融三维度与现金流的交乘项显著为负，且使用深度指数、覆盖广度指数与现金流的交乘项系数绝对值较大，这表明数字普惠金融三维度协同作用，在不同程度上缓解了中小企业融资难问题，且使用深度和覆盖广度对于西安市中小企业缓解融资约束作用更为显著。
因此，在发展数字普惠金融过程中，我们应更注重加大使用深度、扩展覆盖广度。
4.2 建议
数字普惠金融作为我国新经济的重要发展方向，对于中小企业缓解融资难、融资贵等问题的重要作用不容忽视。据工信部数据统计，我国中小企业已超过4 200万家，占企业总数的99%，这足以表明中小企业在我国经济发展中具有举足轻重的地位。而西安市作为国家西部大开发战略的最热点地区之一，应充分发挥中小企业在国家新经济发展中的主力军作用。政府应当加大数字金融使用深度、拓宽使用广度、提升数字化程度以促进数字普惠金融进一步健康发展；
形成政府-金融机构合作机制，构建普惠金融监管框架，防范金融风险；
提高经济发展水平，推行鼓励政策，优化地区制度环境，以更好地利用普惠金融助力西安市实体经济发展。