下面是小编为大家整理的美国共同基金发展史：起源和成长,供大家参考。
内容目录
一、发展早期：起源英国，财富累积、投资需求下沉的产物
............................................................................................................ 3
二、蓄势期：
30
年代至
80
年代初
.......................................................................................................................................................... 6
风险提示
..................................................................................................................................................................................................... 12
图表目录
图表
1 ：
19
世纪
60
年代后英国利率水平显著回落
....................................................................................................................... 4
图表
2 ：
19
世纪美国铁路建设提出大规模的资金需求
.................................................................................................................. 4
图表
3 ：共同基金早期发展历程
....................................................................................................................................................... 5
图表
4 ：美国封闭式基金市场份额已不足
1.5%
( 十亿美元 )
..................................................................................... 6
图表
5 ：
“ 大萧条 ” 时的成交量直到近
40
年后才被打破
.................................................................................................................. 7
图表
6 ：
1928
年美联储加息成为压垮企业盈利的 “ 最后一根稻草 ”
.............................................................................................. 7
图表
7 ：
“ 马萨诸塞投资者信托 ” 净值变动 ( 标准化
1924.07=1)
................................................................................... 7
图表
8 ：大萧条后很长一个时期内，美国基金业发展缓慢（亿美元）
........................................................................................ 8
图表
9 ：随价格控制解除， 1946
年美国物价飙涨 (%)
.............................................................................................. 8
图表
10 ：二战结束后美联储货币政策逐渐收紧以应对通胀
......................................................................................................... 8
图表
11 ：
1948
年至
1970
年美国经历
5
次衰退
............................................................................................................................ 9
图表
12 ：
“ 漂亮
50”
表现长期占优，让市场最终 “ 用脚投票 ” （ 1969.12=100 ）
........................................................................ 9
图表
13 ：二战后到
70
年代初，美国基金行业显著扩容（亿美元）
......................................................................................... 10
图表
14 ：
70
年代原油价格暴涨
..................................................................................................................................................... 10
图表
15 ：持续需求侧政策刺激导致美国通胀水平持续攀升，
%
.............................................................................. 10
图表
16 ：恶行通胀导致美国利率水平大幅上行冲击股市，
%
................................................................................. 11
图表
17 ：
66-82
年美股基本横盘
................................................................................................................................................... 11
图表
18 ：美国货币市场基金规模变动
........................................................................................................................................... 12
前言：以共同基金为核心的资产管理行业是美国资本市场最深度的参与者。自 1924 年美国首只现代意义的共同基金成立以来，近百年间美国共同基金业已成长为占据全球基金业半壁江山、规模近 30
万亿美元的庞大市场。美国共同基金行业是如何演进的？对比美国，中国基金业发展又处在什么阶段？美国的历史经验对中国基金业发展有什么借鉴意义？本篇为系列报告第一篇，主要追溯了 20 世纪初至 80 年代初，美国共同基金行业起源和缓慢成长的历程。详见报告。
一、发展早期：起源英国，财富累积、投资需求下沉的产物
共同基金起源于英国，兴盛于美国。整体来看，共同基金是英国在经历第一次工业革命百年发展，居民财富累积之下，投资需求由富人阶层向中产阶级下沉的产物。
18
世纪 60
年代，随着工业生产中机器生产逐渐取代手工操作，英国开启第一次工业革 命。至 19
世纪 40
年代初期，英国的大机器生产基本上取代了传统的工厂手工业，工业革命基本完成。英国成为世界上第一个工业国家。英国进入维多利亚时代，也是英国经济文化的全盛时期。
英国经济学家杰文斯曾自豪地描述：“北美和俄国的平原是我们的玉米地；芝加哥和敖德萨是我们的粮仓；加拿大和波罗的海是我们的林场；澳大利亚、西亚有我们的牧羊地；阿根廷和北美的西部草原有我们的牛群；秘鲁运来它的白银；南非和澳大利亚的黄金则流到伦敦；印度人和中国人为我们种植茶叶；而我们的咖啡、甘蔗和香料种植园则遍及印度群岛；西班牙和法国是我们的葡萄园；地中海是我们的果园；长期以来早就生长在美国南部的我们的棉花地，正在向地球的所有的温暖区域扩展。” 1
而在经历百年产业革命和对外贸易后，英国社会财富和个人财富大量积累。但当时，英国国内利率很低，存在大量的闲臵资金，亟需合适的理财工具进行资产增值。
1868 年，为了拓展海外殖民地，英国政府批准成立了世界上最早的契约型基金，也是公认 的现代投资基金的雏形——“海外和殖民地政府信托基金”。“海外和殖民地政府信托基金”在《泰晤士报》上刊登招募说明书，公开向社会公众发售认股凭证，投资总额 48 万英镑，信托期限为 24
年。募集资金由英国政府授权的专职经理人作为信托管理人，负责管理和运作。并主要分散投资于国外殖民地的公司债，投资地区涵盖南北美洲、中东、东南亚和意大利、葡萄牙、西班牙等国家。
1
William Stanley Jevons．The Coal Question: An Enquiry Concerning the Progress of the Nation, and the Probable Exhaustion of Our Coal-mines．London and Cambridge：Macmillan
And Co.，1865
图表
1 ：
19
世纪
60
年代后英国利率水平显著回落
图表
2 ：
19
世纪美国铁路建设提出大规模的资金需求
12
10
8
6
4
2
0
1850
1853
1856
1859
1862
1865
1868
1871
1874
1877
1880
14000
12000
10000
8000
6000
4000
2000
0
1831
1841
1851
1861
1871
1881
1891
1901
1911
资料来源：
NBER ，
资料来源：
POOR"S
MANUAL
OF
RAILROADS ，
“海外及殖民地政府信托”开创了一种集合众多小额资本，通过委托专家管理的方式进行规模投资的模式，正如该基金在招股说明书中所提到的，其宗旨为“运用基金达到与大投资者一样享受海外投资收益的目的”。整体来看，该信托更类似股票，不能退股，也 不能将基金单位兑现，认购者的权益只限于分红和派息。但这种有国家信用担保的汇集众人资金委托专家经营的方式，仍然一出现便深受中小投资者的欢迎。
并且，此后“海外及殖民地政府信托”的表现，也进一步证明了投资方式的可靠性。事实上，通过多元化投资分散风险、提高风险收益，“海外及殖民地政府信托”投资者得到的实际回报率达 7%以上，远远高于当时 3.3%的英国政府债券利率。
“海外及殖民地政府信托”之所以为历史所铭记，核心在于其为了确保投资的安全与增值，委托律师同投资者签订了文字契约，通过信托契约合理安排了投资者和代理投资者之间的权利与义务，奠定了现代共同基金契约型法律关系的基础。
此后，从 1870 年至 1930 年的 60 年间，在英国成立了大量的基金管理公司。其中，1873年，苏格兰人罗伯特〃富林明创立“苏格兰美洲投资信托”，投资于美国新大陆的铁路，成为世界上第一家专业组织设立的基金。该基金承诺 6%的保底收益率，一上市就被抢购一空。1879 年，英国将股份有限公司法适用于基金，奠定基金由委托专家管理走向股份有限公司专业管理的基础。至 1890 年，英国营运的投资信托基金达 101 只，均采取对外证券投资的方式，以公债为主要投资对象。
1931 年，作为现代开放式基金的雏形，历史首只以净资产值为基准向投资者赎回基金单 位的基金在英国出现，成为共同基金发展史上的又一个里程碑。至 1934 年，英国成立外国政府债券信托基金，该在信托契约中进一步明确基金的投资组合可由基金经理灵活构建。自此，现代意义的共同基金出现并开始发展。
伦敦公开市场贴现率 (%)
新增铁路里程数 ( 英里 )
图表
3 ：共同基金早期发展历程
资料来源：公开资料整理，
与英国类似，美国在 19 世纪中期完成第一次工业革命。19 世纪 60 年代后期第二次工业革命兴起后，美国又抓住契机，利用丰富的石油资源以及丰富的人力资源，厚积薄发，于 1894 年完成 GDP 总量对英国的超越，又于 11 年后的 1905 年在人均 GDP 上也超过英国。至 1910 年，美国已在综合国力层面成为世界第一。经济的飞速发展、财富的大量累积，同样提出大量的投资需求。
1924 年 3 月 21 日，在马萨诸塞州的剑桥市，哈佛大学 200 名教授出资 5 万美元在波士顿设立“马萨诸塞投资者信托”（Massachusetts Investors Trust，MIT）。4 个月后的 1924年 7 月 15 日，MIT 开始公开募集，投资者可以按基金净资产随时购买和赎回基金份额。见证了共同基金由封闭式向开放式的过渡，成为基金史上第一只开放式基金。此外，MIT还开创了向全部持有人公开其持有的有价证券组合的先河。
MIT 在美国乃至全球基金发展史上的重要性，在于其对基金组织形式和投资理念的变革。一方面，不同于传统的英国契约型、封闭式基金，MIT 为开创了公司型、开放式基金的先 河。另一方面，作为一只开放式基金，MIT 必须随时应对赎回，令其对于流动性的关 注远远高于封闭式基金。这导致 MIT 与当时偏向高风险投资并且操作混乱的封闭式基金不 一样，持仓集中在 19 只蓝筹股、14 只铁路股以及 10 只公用事业股和 2 只保险公司股，更像是一只大市值股票基金。
大萧条后，MIT 成为第一只依照 1933 年《证券法》注册的基金。而随着以 MIT 为代表的开放式基金登上历史舞台，美国基金业在随后的近百年里逐步发展壮大。其中，1929年开放式基金占比尚不足 5%，1940 年其市场份额便已达到 47%。至 1943 年，开放式基金市场份额首次超过封闭式基金，并且从此之后一直增长。其中，20 世纪 50 年代末， MIT 还一度成为美国最大规模的基金。至今，封闭式基金在美国基金市场中的规模占比已低至 1.3%。
图表
4 ：美国封闭式基金市场份额已不足
1.5%
( 十亿美元 )
350
300
250
200
150
100
50
0
美国封闭式基金规模
占全部公募基金比重
1996
1998
2000
2002
2004
2006
2008
2010
2012
2014
2016
2018
5.0%
4.5%
4.0%
3.5%
3.0%
2.5%
2.0%
1.5%
1.0%
0.5%
0.0%
资料来源：
Wind ，
二、蓄势期：30 年代至 80 年代初
1、大萧条后到 40 年代末的萧条期 一战结束后，美国经济迅速复苏。在飞速发展的汽车行业与建筑行业的带动下，美国经济进入“咆哮的二十年代”，并催生了股市的繁荣。《世界股市风云鉴》这样描述上世纪 20
年代末美国股票市场的疯狂：“上至钱袋羞涩的政界人物和脑满肥肠的财阀，下至擦皮鞋的男孩和扫大街的清洁工，都不顾一切如巨潮一般地涌进股市”。
与此同时，杠杆交易、信用交易的流行也进一步吹起市场泡沫，股民仅付很少的保证金就可以方便地进行股票杠杆投资，杠杆比率甚至高达 1:10。银行资助证券经纪人放出的股票抵押贷款从 1927 年 1 月的 30 亿美元上涨到同年 12 月的 45 亿美元，再到 1929 年 9 月的 85 亿美元。以散户与杠杆资金为代表的投机性资金涌入股市，助长了证券市场的投机狂潮。
然而，如此“鲜花着锦”、“烈火烹油”，最终毫无意外地以“一地鸡毛”告终。随着二十年代末美国经济增长放缓，企业盈利状况开始恶化，失去基本面的市场泡沫逐渐累积。与此同时 1928 年美联储从 3.5%加息至 5%，非但没能抑制股市投机，反而更进一步加深了企业的负担。最终，如历史上每一次投机活动一样，疯狂的投机活动最终崩溃，并引起大萧条。...
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