■中图分类号：F275 文献标识码：A 文章编号：1002-5812（2017）06-0050-02
摘要：自2008年金融危机爆发以来，煤炭行业资产负债率逐年攀升，截至2015年底高达67.9%，且债务规模呈不断扩大的趋势。目前，多数煤炭企业进入“借债——还债——借新债——还旧债”的恶性循环之中，煤炭企业债务违约案例逐年增多。文章对云南煤化工集团债务违约原因进行分析，并提出应对措施。
关键词：债务违约 财务分析 供给侧改革 建议措施
南省煤炭行业龙头企业云南煤化工集团继2015年11月11日宣告13.05亿元的债务违约之后，在2016年6月12日再次被爆其下属子公司有18.7亿元债务违约。2016年7月7日，债权人正式提请云南煤化工集团债务重组，其65亿元债务将面临违约风险。截至2016年3月31日，云南煤化工集团资产负债率已高达99.36%，成为煤炭行业债务违约的典型案例。本文从云南煤化工集团财务报表分析入手，分析其出现债务违约的原因，在国有企业混合所有制改革及供给侧改革背景下，对其未来发展提出建议，以期对煤炭行业同类企业发展有所裨益。
一、集团简介
云南煤化工集团有限公司（以下简称云煤化集团）始建于2005年，是云南省唯一一家主营煤炭业务的、由云南省国资委全资控股的省属国有重点企业。作为省属重点骨干企业，云煤化集团继承了云南省国有煤化工业发展的全部基础和科研力量，一度成为西南地区技术最强、资源最多、规模最大的煤化工集团公司。
然而，自2008年全球经济危机爆发以来，煤炭行业受国际能源价格低迷及我国经济下行的影响，生产经营陷入困境，煤炭、化工行业的产能过剩，能源价格暴跌；同时，由于前十年煤炭行业飞速发展时期，融资政策宽松，集团大肆购买煤矿，扩建速度过快，造成高额负债不能到期偿还等问题。过去十年里，云煤化集团的资产负债率一路走高，从2005年的不足70%，增加到2016年第一季度的99.36%。其债务总额也是一路上涨，从2005年的73亿元增长至2014年底的636亿元，增长了近8倍。债务规模的极速增长与企业现金流的极速下降，两者形成鲜明对比，资金缺口日益增大，一旦资金链出现断裂，所有债务网络将像多米诺骨牌一般产生连带效应，偿债系统将迅速崩溃，债务违约的出现是可以预见的。
二、云煤化集团主营产品及行业分析
云煤化集团其业务分布主要包括煤炭采选、煤焦化、煤气化液化、煤电铝、煤制烯烃等五大板块，旗下有云南云维集团等子公司。如图1所示，云煤化集团的主要收入来源是煤炭和煤化工，均属于周期性行业，业务结构较为单一且行业集中、同质性较强，受行业冲击影响较大。同时，云煤化集团缺少相应的风险分散机制，当出现债务违约时缺少相应的补救措施。
三、云煤化集团财务报表分析
（一）偿债能力。
1.短期偿债能力。
（1）短期偿债能力存量分析。自2006年至今，云煤化集团的营运资本一直为负数，逐年降低且下跌幅度逐年增大，短期融资缺口一直存在。至2016年3月31日，云煤化集團的营运资金缺口达到历史最低值-204.68万元。通过对云煤化集团历年债务分布情况进行分析可知，集团明显存在举新债还旧债的融资状况，且多为举借流动债务偿还到期长期债款，加剧了集团资金链的紧张程度及断裂的可能性，加大了债务违约的可能性。
（2）短期偿债能力流量分析。无论从流动比率、速动比率还是现金比率来看，云煤化集团近十年的财务指标均在1之下，虽然中间有过上升阶段，但是总体仍呈下降趋势。特别是现金比率指标从2012年开始出现波段式下降，且下降幅度越来越大，现金流难以负荷短期债务的偿还。另外，云煤化集团的这三项指标远低于同行业平均值水平，这表明云煤化集团较同行业相比，受行业周期性影响更大，这与其较为单一的业务模式密切相关。
2.长期偿债能力分析。
（1）资本结构分析。从产权比率来看，自2014年以来云煤化集团产权比率急速上升，在2016年第一季度更是达到了历史最高值154.44，增幅为283.42%。可见，自2014年开始云煤化集团负债规模急速扩张，主要原因在于，前期能源行业呈上升周期时，为实现集团大规模扩张，云煤化集团大肆进行海内外矿产的购买并同步筹建大型长期工程等项目，且融资渠道主要为银行贷款与债券的公开发行，负债规模急速上升，资本结构欠缺合理性。
（2）财务杠杆分析。云煤化集团的资产负债率与长期资本负债率一直呈上升趋势，作为财务杠杆的典型性衡量指标——资产负债率更是在2016年第一季度攀升至99.36%，几乎与资产总规模持平，财务杠杆风险明显，财务状况脆弱。且集团长期资本负债率自2015年度已突破1，长期偿债能力十分脆弱，财务状况岌岌可危。
（三）营运能力分析。受国民经济下行压力及煤炭能源行业周期性的影响，云煤化集团的营运能力堪忧。从营运能力来看，云煤化集团的存货周转天数及应收账款周转天数都呈逐年延长的态势，营业周期增长，效率下降，营运能力令人担忧，远远不足以支撑其高额到期债务的偿付。同时，为减少库存，企业放宽信用政策，采取大幅降价赊销策略，造成货款难以收回，这无疑是雪上加霜，其出现债务违约是不可避免的结果。
（四）盈利能力分析。伴随着国民经济下行压力日益增强，经济进入“L”型调整期，全球能源行业进入调整期，各大煤化工集团产能过剩严重，市场需求疲软，极度饱和。云煤化集团很长一段时间以来，各项盈利指标均为负数，且长期呈现负增长，即便在行业上升时期其盈利也寥寥无几，特别是自2014年开始销售净利率大幅下降，净资产收益率在2015年达到-310.3%，与总资产报酬率差异较大，高杠杆经营特征十分明显。
（五）收益质量分析。云煤化集团现金流量的主要贡献来源于筹资活动，其中大部分为债务融资现金流，表现为“举新债”补充现金流，而本应具备支撑性作用的经营活动现金流无论从绝对值净额来看，还是从相对值占比来看，近十年一直呈下降趋势，与筹资活动支出净额相比缺口越拉越大。足见云煤化集团缺少可持续的经营现金流量来偿还到期债务，维持企业的正常运转。一旦缺少新的债务融资流入，其资金链的断裂是必然的，债务违约也是可以预见的。