证券公司停牌股票的估值问题
本文首先分析了证券公司对停牌股票进行估值的意义，例如是证券农公司顺利经营的基础保障，提高公司的风险管理能力，影响公司绩效评估工作的公正性等，随后文章又提出了证券公司在进行停牌股票估值中的问题，包括无法从指数收益率中看出停牌个股的变化、指数设置不够合理等问题，最后文章提出了促进证券公司完善停牌股票估值的方法，比如细致划分停牌股票估值办法、建立科学的停牌股票估值指数体系。
在2015年6月后，A股市场中就出了较大的动荡，从而发生了大范围的股票停牌问题，在停牌问题发生的高峰期曾有1 500家左右的上市公司出现股票停牌的问题，从而也给各个证券公司带来了估值的难题。停牌股票的估值对于证券公司来说具有重要的影响，本文就据此简单地分析了停牌股票估值的问题。
一、证券公司对停牌股票进行估值的意义
（一）是证券公式顺利经营的基础保障
停牌股票的估值对于证券公司来说具有重要的意义，一旦在对停牌股票进行估值的过程中出现估值方法使用不当或是估值的相关职责没有划分明确的情况，就会对证券公司造成不良的影响。首先停牌股票的估值工作会影响到证券公司中财务报表的准确性，停牌股票是证券公司中的重要资产，其自身的公允价值能够在资产负债表中展示出来，而在公司的利润表中也能够看出停牌股票的盈亏情况，因此一旦使用了错误的估值方法或是停牌股票的估值结果存在误差就会使财务报表中的相关数据失去真实性，从而将错误的信息传达给公司的员工、经营管理层和公司的股东，最终造成不可挽回的后果。停牌股票的估值問题还会影响到公司中融资方面的债权安全。将证券作为抵押品的融资型业务在近几年得到了较快的发展，在证券行业所占的比重也逐渐增大。融资型业务主要是将担保证券作为债权保障的，一旦担保证券出现停牌的问题，尤其是范围较广的大规模停牌，将会使担保证券失去一定的流通性，从而给融资性业务债权埋下安全隐患。此外，对融资型客户持有的停牌股票进行估值还会对平仓造成影响，形成对客户交易的限制等。
（二）提高公司的风险管理能力
随着我国经济市场的不断发展，市场的经济竞争也越演越烈。在内外经营压力和复杂的市场环境之下，提高证券公司自身的风险管理能力就显得尤为重要，公司的风险管理能力也是一个金融企业最为重要的竞争力。从风险类型来看，可以分为操作风险、信用风险、市场风险等内容。股票类型的资产价格出现变化就是一种市场风险，而有效管理市场风险的方式就是对其进行严格的限额与监控。限额就是指通过设置各种额度来对投资组合进行有效的控制，比较常用的限额控制有止损限额和VAR限额等形式，进行限额控制是将组合的盈亏作为控制的基础的，对停牌股票的估值结果也会直接影响到一个组合的盈亏，从而使限额控制失去应用的效用，造成限额控制不准确的问题。证券公司中对投资组合的绩效评价实质上就是在事后对投资组合的最终效果进行公正客观的评价，从而给投资者提供可靠的参考依据，其作为公司奖励机制实施的基础，对证券公司的发展具有重要的作用。投资组合自身的获利能力是进行投资绩效评价的基础，但是一旦出现投资组合中停牌股票估值错误的问题，就会影响到公司奖励行为的准确性，同时使投资者对资产管理的发行产品造成错误的判断，从而使证券公司出现巨大损失。
（三）影响公司绩效评估工作的公正性
停牌股票的估值会对证券公司中资产产品管理赎回申购的公平性造成一定的影响。拥有资产管理资格的相关证券公司会推出一系列的资产管理产品，而其中部分产品可以进行赎回申购，不会对持有到期进行强制，而进行赎回申购的基础就是计算产品的净值。当股票在资产管理组合中出现停牌的现象时，市场的行情就会呈现出一种单边大幅度下跌或是上涨的情况，从而使产品的估算净值出现较大的误差，对产品赎回申购的公平性造成一定的影响，容易推动一些知情者进行提前赎回和投资套利的行为。
二、证券公司在对停牌股票进行估值中的问题
（一）无法从指数收益率中看出停牌个股的变化
在2015年，停牌时间大于60天的企业比例超出了整体的26%，当这些股票在恢复后的稳定股价和收益指数估值进行对比，大部分的偏差都要超过24%。长时间停牌的形成原因主要是对重要资产进行了重组，由重组重大资产而造成的停牌企业的平均停牌时间为三个月左右，而停牌比例也都超过了24%。正常情况下对停牌股票估值造成影响的来源主要有Beta和Alpha，指数收益法主要是从Beta对停牌股票的估值影响来进行考虑，而由于重大违规和资产重组等原因形成的长时间停牌，在停牌的时间内个股的基本面也会发生重大的变化，基本面变化无法从指数收益法中体现出来，就需要从Alpha对停牌股票的估值影响来进行考虑。
（二）指数设置不够合理
从统计层面来看，统计样本数量对于停牌股票估值具有重要的影响。如果某个行业的成份股数量超标、覆盖范围过大，就无法将行业细分的特点体现出来。如果某个行业的上市公司比较稀缺、行业的覆盖范围较小、成份股数量较低，那么行业中的指数收益率就会受到少量个股的较大影响。目前AMAC行业现有的45条指数成份股的数量明显可以看出分布的并不是十分均匀，ANAC电子指数中含有185条成份股，而ANAC社会指数中只含有2条成份股。通过上述数据可知股票的停牌并非是个别现象，而是以大范围的形式出现的。在2015年内，在每个交易日都有超过12%的股票出现停牌的问题，在2015年的7月份，停牌的股票更是达到了53%左右，大范围的成份股跌停，指数收益率也被严重歪曲，无法将市场的实际情况真实地反映出来。
三、促进证券公司完善停牌股票的估值管理的方法
（一）细致划分停牌股票的估值办法
大部分证券公司目前所使用的都是指数估值的方法，为此证券公司可以考虑对其他几种重要的估值方法。企业停牌的时间越短，对行业指数进行调整的方法就会呈现出更好的效果，而企业停牌的时间越长，对行业指数进行调整的方法效果就会越差。企业形成长时期停牌现象的主要原因是重组重大资产，在重组企业的重要资产时，要选择谨慎灵活的方法来进行，比如可以参考下列几种方法，首先，在由于各种负面消息而使企业股票停牌时间超过三个月，并且对证券公司造成巨大影响的情况下，可以通过证券公司中的风险管理部门带头，建立一个联合工作小组，通过一事一议的形式来明确具体的估值方法，并将其送到公司中专门针对估值的委员会，由委员会进行审核，在通过审议后开始实施；对于停牌时间大于三个月，但没有对证券公司出现重大的影响的股票，就可以根据公司的指标法来调整股票的股值。其次，对停牌时间没有超过三个月的股票进行估值，一是对于停牌时间没有超过十个工作日的部分股票可以根据相关的行业指数来调整股票估值；二是对于超过十个工作日，但没有经过重大的资产重组的停牌股票根据相关的行业指数来进行调整；三是对于停牌时间大于十个工作日，同时重组过重大资产的相关股票，可以根据公司的指标法对股票估值进行调整。
（二）制定科学的停牌股票估值的指数体系
目前证券公司中普遍使用的AMAC指数体系，在实际应用过程中还存在一些问题，例如分布不均等，为此证券公司就可以在AMAC指数体系的基础上进行优化调整，建立科学完善的估值指数体系，从而为行业指数中的每个样本数量的均匀性奠定坚实的基础，同时可以考虑停止计算成份股数量不足的行业指数。国内外的金融行业也存在一些较为成熟的估值管理办法，为此可以与发展形式较好的证券公司进行学习交流，从而吸取一些停牌股票估值的经验。由于停牌股票估值具有极其重要的作用，国内外的大部分机构都对其有较大的重视，以下就是几种较为常见的估值方法，如估值模型法、市场价格法、可比公司法和指数收益法等。指数收益法就是以两个交易所中的行业指数为基础来进行停牌股票的估值，也就是以行业指数在停牌期的涨跌幅度作为公允价值。可比公司收益法，就是以两个交易所的平均收益率为基础进行停牌股票的估值，并将可比公司涨跌的平均幅度作为公允价值。而市场价格模型法则是通过市场指数和历史上各种股票价格的关联性，根据指数的近似变动来对股票价格变化进行推断。由于我国的证券市场会进行净值计算，因此各种资产管理企业和基金公司最为关注企业停牌股票的估值问题，这两种企业一般采用指数收益法来对股票进行估值。
四、结语
停牌股票的估值问题对于证券公司的发展具有重要的意义，会影响到证券公司的风险管理、绩效评估、债券安全等各方面的问题，而对这些停牌问题进行有效的解决对于证券公司发展具有极为重要的意义，为此就需要相关证券人员根据各方面的实践经验，找出有效的解决方法，从而帮助证券公司有效地规避风险，促进公司的进一步发展。（作者单位：中国邮政速递物流公司市场部）