2008年力鼎投资以3100万元参股探路者,本次探路者新发行1700万股,发行价19.8元,力鼎投资持股526万,市值超过1亿元,2年投资收益率为335.94%。
PE,找细分行业的“带头大哥”
明眼人发现,本次参股创业板企业的25家创投介入时间大多在2007、2008年间,企业均有十年左右的成长,在细分行业占有一定优势。业内人士认为,本次投资创业板的创投大多为PE(私募股权投资),而非真正向企业提供第一桶金的VC(风险投资)。
上海力鼎投资副总裁蒋萌告诉记者,以投资阶段来划分,一般认为PE的投资对象主要为拟上市公司,而VC的投资阶段相对较早。“当然,广义上的PE包含VC。PE对处于种子期、初创期、发展期、扩展期、成熟期和Pre-IPO各个时期企业进行投资。”
上海丰瑞投资执行董事余彬则从投资理念来区分两者:VC强调高风险高收益,而PE则大多选择企业有相对成熟的商业模式后才介入。“PE除了向企业注入扩大经营所需的资金,主要为企业提供上市前价值链增值服务,包括利用自身的优势为投资企业提供资本市场运作、战略规划、管理改进、政策分析以及行业资源嫁接整合,全方位帮助企业走上上市轨道,规范其经营模式。”
本次创业板“雀屏中选”的28家企业中就有力鼎投资“力顶”的一家户外服装和装备企业――探路者。2008年力鼎投资以3100万元参股探路者,成为继企业创始人盛发强、王静夫妇之后的第三大股东。本次探路者新发行1700万股,发行价19.8元,力鼎投资持股526万,市值超过1亿元,2年投资收益率为335.94%。
蒋萌喜欢以哲学眼光来看待这次成功:投中探路者的偶然性中包涵着必然。“我们在找一个合适的企业之前,已经找到一个合适的行业。”在真正接触探路者之前,力鼎已将目光攫住户外运动这一朝阳产业。“越来越多的城市人喜欢到户外去,户外运动在白领中间很时髦,这和城市化进程呈正比。”相关数据显示,从2000年到2008年,中国的户外用品市场零售总额以年均48.9%的速度增长,2008年全行业实现了36.5亿元的零售总额。
“比起VC,PE更偏爱数字上表现优异的企业。”蒋萌告诉记者。在哥伦比亚(Columbia)、乐斯菲斯(TheNorthFace)、奥索卡(Ozark)等国际品牌充斥的户外用品市场中,探路者上升势头迅猛。企业资料显示,探路者自1999年成立起,每年以50%的高成长速度发展。“只要在细分市场做到前三名,这个企业就有投资价值,而探路者在国内市场占有率排名第二。”
蒋萌表示,除了看重探路者的“江湖地位”,力鼎还被探路者“敢为天下先”的前瞻眼光所吸引,“十年前,大多数人还不知道什么是户外运动时,盛发强已经在香山脚下的两间小平房卖起了帐篷、睡袋和防潮垫。1999年探路者注册时,国内行业分类里还没有‘户外用品’这个名目,盛发强的公司不得已用了‘旅游用品公司’的名目。而等别人都来户外市场分一杯羹,他已经成了‘带头大哥’。”
作为早期投资人,在成都金亚创业板成功上市后,丰瑞投资执行董事余彬告诉记者:“创业投资作为公司业务板块之一,我们在选择被投资对象时,将企业在细分市场的业绩表现作为投资依据,一般结合企业特征并按重点行业发展前景去选择投资对象,所投资企业绝对符合国家产业政策。丰瑞之所以参股成都金亚,主要看中的是该行业未来较确定的高成长性及其成都金亚具有较明显的区域优势和创新能力。”2008年和2007年,金亚科技的净利润分别同比增长43%和155%。
如何成为好骑师?
蒋萌不认为投资只是一场单纯的豪赌,“如果企业是一匹赛马,PE不是在边上下注的赌客,而是和马一起跑的骑师。创投就是来‘逼着’他们做一些事情的,比如建立良好的企业预算机制,管理层的激励机制。”
力鼎参股探路者以后,开始着手帮助企业梳理与提炼商业模式。“当时我们建议,国内户外市场有400多家企业竞争,探路者与其作为一家制造企业在低端市场逐利,不如提升价值链,打造出自己的户外运动品牌。”2009年,探路者品牌营销的两大标志事件,一是启用了新的品牌识别VI系统,二是成功地将旗下登山服穿到地产明星王石身上。“引入王石作为品牌代言人,立即将探路者的形象与城市精英阶层联系起来。”
“打造一个品牌的关键在于研发。力鼎注资后,探路者的研发投入呈跳跃式增长。”蒋萌谈到,“探路者已由当初单纯生产帐篷、睡袋的企业转型为主打功能性服装、装备的户外品牌,而与一般户外运动服饰制造企业相较,探路者的优势在于他们更懂消费者的需求,所以我们建议探路者将研发重点放在开发服装的功能性上,使产品功能更接近市场,而不是单纯追求科技含量比较高的技术创新。毕竟,这对于一个资本只有几亿的企业来说还不是时候。”
VC,专业眼光靠打拼
与PE相比,在天使轮或第一轮募资介入企业的VC更善于发掘数字上表现平平但具有潜在价值的公司。蒋萌坦言,“投资者介入的早晚,关键要看对这个行业的门道懂多少。如果对行业很熟悉,又有资本市场运作经验,即使对方刚刚起步,但一聊就知道事情能不能成,自然会比较早介入。”
与初试莺啼的本土创投相比,头顶耶鲁MBA光环,在NYNEX资产管理公司、JP摩根、香港电讯盈科(PCCW)等公司投资部门打拼多年的杨小雯(国际投行和VC界熟知的Shirley Yeung女士)在这个行业中已经算“骨灰级”了。1993年从耶鲁大学管理学院毕业以后,杨小雯顺利进入NYNEX公司资产管理部门从事全球证券投资。“刚毕业的女孩子坐在曼哈顿中城
42街帕克大道的豪华办公室里,整天与几十亿美元打交道,这是件很拉风的事,每天面对的压力也是同比例的。”杨小雯回忆往事时,不忘环视一下龙腾资本总裁办公室――静安区某写字楼一间略显逼仄的房间,调侃自己“江河日下”――当然这只是一句调侃,“毕竟现在是自己的生意。”
在NYNEX几年中,杨小雯和她的同事们所管理的资产就是公司的养老金――250亿美元,其中她负责的国际投资部分是35亿美元。由于投资的均为非美元资产,一次杨小雯将6亿美元投给两家投行做货币对冲,没多久亏了1亿。“我度过了人生中压力最大的6个月,幸好后来又赚回来了。”经历多次大喜大悲,渐渐地杨小雯对钱的概念只剩下一个数字,而她稳健的投资心理素质在不知不觉中练成。
NYNEX给了杨小雯一个年轻人最渴望的经历――与世界上最著名的基金经理人打交道,从他们身上汲取智慧和经验。杨小雯回忆起第一次见到摩根斯坦利投资管理公司董事长巴顿.彼格(BartonM.Biggs)的情形,“他的目光在说:我的谈判对手居然是个那么年轻的亚洲女人!”
1997年,美国著名投资银行JP摩根发展新兴市场业务,将熟知国际资本市场,又有一张“中国脸”的杨小雯从NYNEX挖角,并在回归前一个月被派驻香港,3年中参与了第一批国企改制境外上市的操盘过程,包括中国电信、中国移动等国企在美国和香港的上市。3年后,“小超人”李泽楷看中了这员在金融投资界屡有斩获的女将,将她纳入盈科数码动力基金(PCCW)旗下。
“当时互联网很热,几乎所有的风投都盯着网络公司,在中国我们投资了腾讯、搜狐和新浪等现在国内获得极大成功的公司。2000年李泽楷通过盈科数码以小博大,借了130亿美元,收购香港电讯,后合并成立电讯盈科,成为当年亚洲最大的一起并购案。那段时间公司股价一路飙升,很多香港人排队认购电讯盈科。后来童话破灭了,科技股垮了,许多风投公司都垮了。当时盈科数码投了3亿美元到硅谷的科技公司CMGI等,基本上也都赔了。电讯盈科跌了96%,成了香港2002年和2003年表现最差的一只蓝筹股。”杨小雯停顿了一下,似乎在回忆那些亲身经历过的,而人们只在《大时代》等港剧中见过的场面。“那段时间的起起落落让我摸清了TMT(电讯、媒体高科技行业)的门道。那段时间,我终于搞明白了在中国应该怎么做投资,尤其是风险投资。”
杨小雯业内公认的专业投资眼光正是十几年来在国际和国内投资界的打拼练就的。一次,杨小雯以龙腾资本创始人被邀以投资嘉宾的身份参加某电视财经专栏节目录制,一个财经专业的学生提出请她评价盈科当年过早抛售腾讯的短视行为,杨小雯面带微笑地回答,“负责那单交易的人就是我。”她静静地听着全场哗然过后,继续很有风度地反问,“谁能否认100万美元注资腾讯一年赚十几倍的利润是笔不错的买卖?”
挖掘潜在金矿
VC的专业眼光需要实践证明,杨小雯职业生涯中辉煌的另一笔便是在分众传媒鲜为人知时为江南春策划的第二轮私募融资,两年后分众成功在美国纳斯达克上市,她告诉记者,“相较国内创业板PE扎堆的情形,美国纳斯达克应算是VC的竞技场。”
如果说PE的投资策略是建立在“数字”上的,VC们则更需要练就更深厚的功力,因为早期的创业公司拥有的更多是“故事”,而没有多少可供分析的“数字”。VC一次成功的出手往往更具有传奇性。杨小雯记得,第一次见江南春时,分众传媒刚成立6个月,拿了软银中国50万美元投资。当时她对分众模式的印象是“几个人骑着单车整天跑商务楼,在大大小小的电梯口装几个会播广告的DVD。”不过,凭借多年从事风险投资练就的直觉,她在这个年轻人身上嗅出了一丝“钱”途。杨小雯开始考量江南春,“这种楼宇液晶电视广告国外很早就有了,没有什么科技含量。而且在国外这被认为是一种环境污染,一个整天对着电脑的上班族,在工作时间以外还要忍受液晶广告带来的辐射,会感到很厌烦。”
然而江南春却给了她一个意外的回答,“中国经济发展周期和国外不一样。液晶广告在中国是个新生事物,我们的目标受众是国内西化的白领阶层,他们会认为这是西方先进生活方式的体现,觉得很酷。”江南春随即在墙上画了一个巨大的市场蛋糕,一边比划一边向杨小雯侃侃而谈:如果他的液晶电视广告能覆盖北京、上海、广州、深圳、香港等一线城市所有的楼宇,就能实现60亿人民币的业绩。“他的故事听上去很有吸引力。””2004年4月,杨小雯利用在JP摩根和电讯盈科工作多年积累的广泛资源,为分众找来鼎晖国际CDH、德丰杰DFJ等几家国际知名VC进行第二轮私募股权融资,募资1250万美元,协助分众传媒将中国商业楼宇联播网的规模从3000栋发展至上万栋,成为该市场绝对的领导者。
2004年11月,美国最知名的投资银行高盛公司直接投资部联手欧洲历史最悠久、规模最大的风险投资机构3i公司以及维众中国共同注资3000万美元入股分众传媒,协助分众传媒打造全新的户外电视广告网络。
在三轮融资的助推下,2005年分众成功上市美国创业板,募资1.717亿美元。“当时股价一路飙升,投资回报率最高达32倍。一时间市场上出现很多‘类分众’模式。”
VC的目光总是落在被别人忽略的不经意处。2005年,一个专门在大卖场做液晶电视广告的小公司――玺诚传媒引发了杨小雯的兴趣。“我们帮它做了A、B、C轮融资,一共拉过来5000万美元。第三轮融资中还包括著名美国投行之一的美林证券投资部。”
为什么会看中这个名不见经传的公司?杨小雯给出了自己的答案,“这是一个典型的‘类分众’模式企业,它证明分众的成功模式是可以复制的。随着分众的广告触角从商务楼延伸到电影院线,大卖场,公寓等场所,不可避免地与一些复制其模式的小企业展开竞争,这些小公司起步比较晚,竞争力不及分众,但仍占有一定的市场份额。分众为了打造传媒帝国,会采取并购策略。”在很长一段时间内,玺诚传媒与分众在竞争卖场这块蛋糕时占有优势――直至2008年1月被分众成功收购。而杨小雯创立的龙腾资本在A轮参股玺诚传媒,也在出售后成功退出。
“像分众一样在纳斯达克上市的国内企业凤毛麟角,中国开启创业板拓宽本土VC退出渠道,投资将进一步前移,这对本土创投的成熟发展具有积极意义。但‘搏上市’只是VC的选择之一,在合适的时机,以合适的方式退出是VC投资的一门学问。”杨小雯点出此次获利的关键。
投资,不止是赌运气
“做投资是个体力活。”蒋萌无奈地笑侃,“怎么样找成长性好的企业?我们要从外部看它们的商业模式,市场定位,它们的业务模式是不是有配套的资源。还有从内部‘下手’,和它们的团队从上到下聊,问问核心团队的看法,还要问下面的人怎么看,更要听了解企业上下游伙伴的意见。这当然是一个体力活。”
杨小雯同样不愿把“幸运”的标签贴在自己身上。离开电讯盈科后,杨小雯成立了自己的投资公司――龙腾资本,在香港和上海分别设立办事处。她在打理自己的生意时比以前更加审慎,她对企业的专业判断往往是建立在多方面的调查分析上。“我和几大国际投资银行的投资银行家及其中国研究部门的主管们都比较熟,此外行内多年的朋友中不少在这些投行担任股票销售部门负责人,每天与国际机构投资人打交道,对资本市场的了解堪称realtime.因此我在选择项目时会咨询他们的意见,他们会告诉我这个项目是不是有操作空间,退出渠道是不是顺畅。特别是我不熟悉的领域,比如前段时间在看的新能源如锂电池行业等。”
杨小雯深信一个成功的VC必须懂得博采众长,“我们有一个行业顾问委员会,包括前通用的中国技术总监刘晓稚博士,前ESPRIT的全球行政总裁李有志先生等,可以在我们投资不同行业时为该企业号一下脉。我们找来项目后,会与我们的行业专家及时磋商,请他们来验证项目的可行性,当然,有合适的项目他们也会共同投资,这是一种激励,反过来他们愿意与我们长期合作,是相信我们有能力把案子做成功。”
此外,一向具前瞻性的杨小雯看好人民币基金的发展方向,及深圳创业板开启带来的机会等,目前正率领龙腾资本团队注册设立一支有政府引导基金参与投资的人民币风险投资基金,继续专注于国内高科技,媒体,新能源及消费类行业的风险投资,2009年年底前即将正式启动。本土的VC行业中将多了一位具多年在国内外打拼积累的成功投资经验的资深女将。